2023Q3 公司實現營收、歸母淨利潤分別爲8.69、2.78 億元，同比分別+33.83%、-34.20%，環比分別-25.55%、-26.98%。公司氯化鉀三季度銷量42.36 萬噸，環比-15.5%；疊加三季度價格環比-9.96%導致公司業績承壓。公司於10 月27日老撾東泰礦區突破了氯化鉀300 萬噸/年的日產量標準，預計四季度氯化鉀量價齊升，業績環比或大幅改善。我們長線看好公司在老撾地區的資源整合力，鉀鹽擴產的高效執行力以及資源綜合利用的能力。考慮到2023 年公司股權支付費用增加等因素，我們下調2023-2025 年歸母淨利潤預測至16.01/27.48/34.22 億元，維持公司目標價34 元，維持“買入”評級。
氯化鉀銷量環比下滑，公司業績短期承壓。2023Q3 公司實現營收、歸母淨利潤分別爲8.69、2.78 億元，同比分別+33.83%、-34.20%，環比分別-25.55%、-26.98%。公司23Q3 氯化鉀產銷量分別爲41.49、42.36 萬噸，銷量環比下滑15.5%，2023 年前三季度累計產銷量分別爲117.67、119.01 萬噸。公司三季度銷售毛利率爲54.67%，同比-22.29pcts，環比-4.59pcts。
氯化鉀價格觸底反彈，四季度有望環比上漲。據百川盈孚，氯化鉀三季度均價和毛利潤環比分別-9.96%和-39.64%。公司業績小幅下滑主要系主營產品氯化鉀毛利三季度前期觸底並逐步回升、但整體量利齊跌，導致公司三季度業績承壓。
目前氯化鉀價格爲2842 元/噸，疊加冬儲需求穩定，我們預計四季度價格有望環比上漲。
日產突破9000 噸，四季度氯化鉀或量價齊升。據公司微信公衆號，10 月27 日公司於老撾東泰礦區首次突破氯化鉀300 萬噸/年的單日產量標準，單日產量達到9116 噸。根據公司公告，公司氯化鉀三季度單日產量約4600 噸，增長率達到98.17%，單季度產量可達到81 萬噸。據公司公開業績交流會，隨着公司四季度第二個百萬噸鉀肥項目投產，年底氯化鉀產量有望達到股權激勵的目標區間（180 萬噸以上，四季度氯化鉀產量需達到62 萬噸以上），我們預計公司四季度氯化鉀將實現量價齊升，業績環比或大幅改善。
百萬噸鉀肥項目穩步推進，溴素產線未來可期。據公司公開業績交流會，公司第三個百萬噸鉀肥項目已處於建設過程中，預計明年可投產；第四和第五個百萬噸鉀肥項目已在規劃，產能的大幅提升可提高公司在製造過程中的規模化成本優勢。據公司公告，公司鉀礦伴生豐富的溴、銣、鋰資源，目前溴素產能1萬噸/年項目已投產。據公司公告，公司未來將持續推進項目建設，實現5-7 萬噸/年溴素產能及多條溴基新材料產品線，有望成爲盈利增長點。
風險因素：需求不及預期，鉀肥價格大幅波動；礦產併購不及預期；行業競爭進一步加劇；新建項目進度低於預期；海外經營風險。
盈利預測、估值與評級：我們長線看好公司在老撾地區的資源整合力，鉀鹽擴產的高效執行力以及資源綜合利用的能力。考慮到公司日產大幅提升，我們預計四季度業績將明顯改善，但報告期內公司股份支付費用增加等因素，我們下調2023-2025 年歸母淨利潤預測至16.01/27.48/34.22 億元（ 原預測爲17.71/28.26/34.95 億元），對應EPS 分別爲1.72/2.96/3.68 元，我們參考海外頭部企業Agrium 及Potashcrop 歷史估值中樞爲15x，考慮到公司突破性提高日產能，產能快速擴張在即，給予一定溢價，對應2023 年20x，維持公司目標價34 元，維持“買入”評級。