核心觀點
10 月30 日晚，公司發佈2023 年第三季度報告，其中Q3 單季實現營業收入93.79 億元，同比增長5.40%；實現歸母淨利潤12.95 億元，同比增長61.05%；實現扣非後淨利潤11.16 億元，同比增長6.28%；表觀利潤端實現較快增長主要由於：1）藥品事業部等核心主業實現較好恢復；2）股票等交易性金融資產持有期間的公允價值變動收益較去年同期大幅增加。隨着公司圍繞核心業務板塊持續推進主營業務，同時全力拓展增量發展空間，重點培育新興業務單元、打造全新業績增長點，看好公司未來的持續增長能力。
事件
公司發佈2023 年第三季度報告
10 月30 日晚，公司發佈2023 年第三季度報告，實現營業總收入296.89 億元，同比增長10.30%；實現歸母淨利潤41.23億元，同比增長78.90％；實現扣非歸母淨利潤38.53 億元，同比增長42.46%，業績表現符合我們此前預期。
簡評
收入端延續穩健增長，Q3 業績表現符合預期
整體來看，公司23 年前三季度實現收入296.89 億元，同比增長10.30%；實現歸母淨利潤41.23 億元，同比增長78.90％；實現扣非歸母淨利潤38.53 億元，同比增長42.46%，整體業績表現符合我們此前預期；其中Q3 單季實現營業收入93.79 億元，同比增長5.40%，收入端基本上延續了H1 的增長趨勢，在覈心藥品事業部的帶動下實現穩健增長；實現歸母淨利潤12.95 億元，同比增長61.05%；實現扣非後淨利潤11.16 億元，同比增長6.28%；表觀利潤端實現較快增長主要由於：1）藥品事業部等核心主業實現較好恢復；2）股票等交易性金融資產持有期間的公允價值變動收益較去年同期大幅增加。
2023 年前三季度分事業部來看：①藥品事業部：公司通過中臺輸出和產品驅動的方式，商務和OTC 板塊實現了多產品擴面增量，同時通過渠道溯源管控、以及核心產品同戰略分戰術的產品策略，實現品牌中藥產品的持續放量，預計公司核心藥品事業部在覈心產品及感冒呼吸品類等品類帶動下實現穩健增長。②健康產品事業部：在口腔護理板塊，公司通過線上線下“雙管齊下”，抓住機遇多維度提升品牌曝光度，雲南白藥牙膏預計超過行業平均增長；在防脫洗護板塊，公司聚焦夯實品牌終端建設及聯合促銷上量，養元青洗護產品預計實現穩健增長；預計健康產品事業部整體表現平穩。③中藥資源事業部：公司積極推進品牌中藥材工程，進一步加強三七產業平台建設，持續穩固在三七領域的市場領先地位，預計在重點戰略品種三七帶動下延續了H1 的穩健增長趨勢。④省醫藥公司（商業板塊）：公司積極爭取供應商新品配送授權，整合渠道資源，並與子公司協同推進，加強區域平台建設，預計在外部環境影響下仍實現了平穩增長。
展望全年：不斷夯實四大主營業務，全力拓展增量發展空間展望全年，在四大主營業務方面，藥品事業部有望在覈心雲南白藥系列、品牌中藥的帶動下保持恢復性增長趨勢；健康品事業部有望在口腔護理及防脫洗護系列的帶動下逐步恢復平穩增長，同時口腔智護、醫美、新零售健康服務三個新BU 有望帶動公司未來幾年健康消費產品的持續放量；隨着公司持續推進品牌中藥材工程，推進趁鮮加工品種擴面，中藥材資源事業部預計將在品牌藥材的帶動下保持較好增長趨勢；在省醫藥公司方面，公司將持續整合供應鏈上下游的資源，不斷探索新的盈利模式，加快流程化、數字化、智能化建設，並不斷提升供應鏈服務能力，全年有望實現持續恢復。
整體來看，隨着公司四大主營板塊並駕齊驅，不斷夯實細分賽道龍頭地位，同時嚴控二級市場投資規模，二級市場投資規模逐步縮小；公司將在新戰略方向下，圍繞核心業務板塊持續推進主營業務，同時全力拓展增量發展空間，重點培育新興業務單元、打造全新業績增長點，看好公司未來的持續增長能力。
經營質量保持健康，其餘財務指標基本正常
2023 年前三季度，公司綜合毛利率爲27.37%，同比減少0.84 個百分點，推測主要由於收入結構變化所致；銷售費用率爲11.30%，同比減少0.18pp，基本保持穩定；管理費用率爲1.87%，同比減少0.12pp，控費效果理想；研發費用率爲0.74%，同比減少0.04pp；經營活動產生的現金流量淨額同比增長33.33%，主要由於本期銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期增加；投資活動產生的現金流量淨額同比增長108.17%，主要由於本期投資支付的現金較上年同期減少。其它財務指標基本正常。
盈利預測與投資評級
我們預計，公司2023–2025 年實現營業收入分別爲391.16 億元、419.64 億元和450.55 億元，歸母淨利潤分別爲43.46 億元、47.83 億元和52.89 億元，分別同比增長44.8%、10.1%和10.6%，摺合EPS 分別爲2.42 元/股、2.66 元/股和2.94 元/股，對應PE 分別爲20.9x、19.0x 和17.2x，維持“買入”評級。
風險分析
1、醫院診療量恢復不及預期：疫後居家診療逐漸得到推廣，醫院診療量或許會受到影響，從而影響處方藥的銷售，進而影響公司整體利潤；2、醫藥行業政策變化影響：醫藥集採政策可能導致公司產品降價，或銷售出現下滑，進而影響公司收入及盈利預期；3、消費品行業競爭激烈：市場競爭程度加劇等事件可能導致公司產品降價，市場份額降低，進而影響公司收入和盈利能力；4、新進入的股東與管理團阿隊的磨合時間長於市場預期；5、外延併購進度和力度難以預期。