事件:
2023 年10 月31 日，亞鉀國際發佈三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入28.91 億元，同比+19.81%；實現歸母淨利潤9.94 億元，同比-34.54%；實現扣非歸母淨利潤10.06 億元，同比-33.39%。銷售毛利率爲59.95%，同比下降15.63pct；銷售淨利率爲34.09%，同比下降28.84pct。
2023Q3，公司實現營業收入8.69 億元，同比+33.83%，環比-25.54%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同比-34.20%，環比-27.03%；實現扣非歸母淨利潤2.82 億元，同比-32.54%，環比-27.32%。銷售毛利率爲54.67%，同比減少22.29pct，環比減少4.59pct；銷售淨利率爲31.59%，同比減少33.24pct，環比減少0.65pct。
投資要點:
鉀肥價格下跌拖累，2023Q3 業績環比下降
2023Q3，受鉀肥價格下跌影響，公司實現營業收入8.69 億元，同比+33.83%，環比-25.54%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同比-34.20%，環比-27.03%。據百川盈孚，2023Q3 氯化鉀參考價格2524元/噸，同比下降2094 元/噸，環比下降283 元/噸。受鉀肥價格下跌影響，一方面公司毛利率有所下滑，另一方面，在價格下跌通道中，銷量環比亦有所降低。Q3 管理費用同比/環比分別+1.08/-0.07 億元，同比增加主要系股份支付費用增加；財務費用同比/環比分別增加0.38/0.18 億元，主要由於匯兌損益增加所致；營業外支出0.04 億元，同比/環比分別+0.02/-0.12 億元，同比增加主要由於捐贈支出增加所致。展望四季度，隨着巴西、印度等農業大國採購旺季來臨，鉀肥價格自7 月下旬企穩回升。據百川盈孚，2023 年10 月31 日，鉀肥均價2842 元/噸，較7 月低點2294 元/噸已上漲548 元/噸，預計公司盈利能力會得到一定修復。
日產突破9000 噸，擴產計劃持續推進
公司致力於打造世界級鉀肥供應商，產能擴建規劃清晰，在產量上，公司力爭2023 年實現180-200 萬噸鉀肥產量、2024 年實現280-300 萬噸鉀肥產量，後續以每年新增100 萬噸產量爲目標進行生產。據公司公衆號，2023 年10 月27 日，公司老撾東泰礦區單日鉀肥產量達9116 噸，在公司東泰礦區200 萬噸/年產線基礎上，老撾生產基地已實現300 萬噸/年產能標準，擴產計劃持續推進。
非鉀資源協同開發，進一步夯實利潤增長
公司鉀鹽礦伴生多種包含溴、鋰、鎂、銣、碘、銫、硼等元素在內的稀缺、稀貴資源，公司積極開展非鉀資源的綜合開發利用，將資源價值最大化。目前，非鉀產業園已落地溴素、氯鹼兩個項目，其中，年產1 萬噸溴素項目於2023 年5 月成功投產，阻燃劑、氯酸鈉項目正在加快落地中。未來，伴隨公司鉀肥主業產能達到500 萬噸規模，也將力爭於2025 年底實現5-7 萬噸溴素產能，進一步夯實利潤增長基礎。
盈利預測和投資評級 基於公司前三季度表現，我們調整了公司盈利預期，預計公司2023-2025 年歸母淨利分別14.51、23.14、30.31億元，對應的PE 分別爲18、12 和9 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示 宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌風險；新增產能不及預期風險；行業競爭加劇風險。