毛利增速明显，人效显著提升。2023 年前三年季度公司实现毛利22.39 亿元，同比增长14.69%。报告期内，公司三大费用率下降12.98pcts，经营效率持续提升，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率分别下降2.93/6.61/3.44pcts。三费总金额34.40 亿元，与营收间开始形成明显的剪刀差。人效方面不断提升，前三季度公司人均创收接近38 万元，较去年同期增长近22%。投資事件：公司發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司營業收入36.86 億元，同比增長15.50%；歸母淨利潤-12.23 億元，虧損同比擴大8.69%；扣非歸母淨利潤-13.
06 億元，虧損較上年同期收窄4.30%。2023 年單Q3 公司營業收入12.04 億元，同比下降1.63%；歸母淨利潤-3.43 億元，虧損同比擴大59.17%；扣非歸母淨利潤-3.27億元，虧損同比擴大5.13%。
營收持續穩定增長，核心產品線實現快速增長。2023 年前三季度公司營業收入36.86億元，同比增長15.50%。公司進一步深耕技術研發與產品打磨，核心產品線快速增長，前三季度數據安全品類和終端安全品類收入較去年同期增長均超過30%。市場方面，從收入的行業結構上看，企業級客戶依舊是公司業務增長的主要引擎。2023 年前三季度，公司企業級客戶、政府客戶、公檢法司分別佔營收比例爲69.58%、21.17%、9.25%，其中企業級客戶收入同比增速超24%。能源、金融和運營商三大行業合計創收較去年同期增長超36%，合計佔公司整體營收比重超過30%。其中能源行業和金融行業收入同比增速超37%，運營商行業收入同比增速超33%。2023 年單Q3，公司在能源、金融和運營商行業均有千萬級大單新籤落地，充分顯示關基行業客戶對網絡安全產品和服務需求強勁。
毛利增速明顯，人效顯著提升。2023 年前三年季度公司實現毛利22.39 億元，同比增長14.69%。報告期內，公司三大費用率下降12.98pcts，經營效率持續提升，其中銷售費用率/研發費用率/管理費用率分別下降2.93/6.61/3.44pcts。三費總金額34.40 億元，與營收間開始形成明顯的剪刀差。人效方面不斷提升，前三季度公司人均創收接近38 萬元，較去年同期增長近22%。
大客戶市場拓展成果顯著，海外業務成績突出。報告期內，公司在大客戶市場拓展方面的成果顯著，優勢日漸明顯。從收入的體量分佈上看，前三季度百萬級以上客戶收入較去年同期增長38.35%，佔營業收入的比例由去年同期的68.22%增長至今年的81.72%，百萬級以上客戶單客戶創收金額較去年同期增加25.15%。海外業務方面，公司爲海外某國建設網安指揮系統，涵蓋了網絡安全能力和服務的整體解決方案，簽約金額近3 億元人民幣，也是中國網絡安全出海最大一單。該項目有望成爲“一帶一路”國家標杆項目，推動中國網絡安全產業進一步走向世界，具有重要意義。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司收入80.66/103.41/131.53 億元；歸母淨利潤2.
92/4.64/7.71 億元。公司2023/2024/2025 年EPS 分別爲0.43/0.68/1.13 元。給予“買入”評級。
風險提示：政策落地緩慢，疫情影響原材料成本及項目交付，公司業務進展不及預期，市場競爭加劇
