单三季度收入增速放缓，整体趋势有望回升。2023 年前三季度公司零售业务实现收入149.03 亿（+12.04%），毛利率37.10%（-1.72%）；加盟及分销业务实现收入23.44亿（+109.36%），主要系加盟门店数量快速提升。从具体品规看，中西成药实现127.42亿（+20.87%），毛利率32.03%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分别为24.9%、6.4%、15.0%；参药材实现收入20.82 亿（+16.16%），毛利率43.36%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分别为26.8%、17.5%、9.4%；非药收入实现24.23 亿（+16.12%），毛利率45.74%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分别为46.8%、11.3%、-4.3%。2023 年三季度，由于疫情退潮后消费环境持续低迷，医药行业收入增速整体放缓，但是随着门诊统筹政策逐步落实、人口老龄化进程不断加快、社会消费品零售额逐步恢复，Q3 整体消费环境已有复苏迹象，预期未来企业整体收入增速有望回升。公司近期發佈2023年三季度報告，2023 三季度實現收入177.23 億元（+19.61%），營業利潤15.90 億元（+29.73%），歸母淨利潤11.74 億元（+27.20%），扣非歸母淨利潤11.64 億元（+26.91%）。2023Q3 單季度實現收入57.31 億元（+12.44%），歸母淨利潤2.57 億元（+22.90%），扣非歸母淨利潤2.66 億元（+25.02%）。
點評：
門店增長態勢良好，加盟業務擴張迅速。報告期內淨增門店2948 家（同比上年末+29.35%）。其中新增自建門店1019 家（同比上年末+10.1%），併購門店427 家（同比上年末+4.3%），加盟店1681 家（同比上年末+16.7%），閉店179 家，加盟拓店高速增長。截至報告期末，公司擁有門店12993 家，其中直營門店9305 家（+15.76%），加盟店3688 家（+83.76%）。報告期內，公司共完成了13 起同行業投資併購業務，涉及門店數804 家，利用併購門店的資源，短期內提升在四川、江蘇、安徽、遼寧、山西、河北、黑龍江等省份的市場佔有率。公司以華南地區爲核心發展區域，向外輻射帶動長三角地區、東北地區與中部地區，不斷向外擴張連鎖品牌勢力範圍，加強連鎖品牌的區域壁壘優勢，實現各區域連鎖規模的經營效率穩步提升。
單三季度收入增速放緩，整體趨勢有望回升。2023 年前三季度公司零售業務實現收入149.03 億（+12.04%），毛利率37.10%（-1.72%）；加盟及分銷業務實現收入23.44億（+109.36%），主要系加盟門店數量快速提升。從具體品規看，中西成藥實現127.42億（+20.87%），毛利率32.03%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分別爲24.9%、6.4%、15.0%；參藥材實現收入20.82 億（+16.16%），毛利率43.36%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分別爲26.8%、17.5%、9.4%；非藥收入實現24.23 億（+16.12%），毛利率45.74%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分別爲46.8%、11.3%、-4.3%。2023 年三季度，由於疫情退潮後消費環境持續低迷，醫藥行業收入增速整體放緩，但是隨着門診統籌政策逐步落實、人口老齡化進程不斷加快、社會消費品零售額逐步恢復，Q3 整體消費環境已有復甦跡象，預期未來企業整體收入增速有望回升。
堅持數字化賦能運營，實現管理模式精細化。公司始終將數字化運營與各業務鏈條相結合，現已完成“員工在線、產品在線、客戶在線、管理在線”四個數字化戰略發展目標，根據各部門業務發展需求和業務場景新要求，現已建設了一整套推動企業內部高效運作的管理系統，打造了接口化的開放平台體系，實現經營降本、增效、創收。在集團運營方面，企業通過構建業務與數據的雙中臺系統結構，打通內部全鏈路數據信息，驅動企業全面數字化轉型。在門店經營方面，公司結合現有的ERP 系統，持續加強對移動化智能運營產品與大數據工具平台的建設與改進，成功實現了門店運營的精細化、標準化、數字化、智能化、快捷化。
盈利預測：預計公司 2023-2025 年實現收入239.28/290.77/359.74 億元，歸母淨利潤13.19/16.38/20.32 億元，對應每股收益爲1.16/1.44/1.78 元/股，對應PE 爲21/17/13倍，參考同行業估值，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險、經濟增長不及預期風險、業績不及預期風險。
