鋁價上漲致業績改善，關注綠電轉型。維持“買入”評級公司發佈三季報，2023 前三季度實現營業收入197.3 億元，同比-0.7%；實現歸母淨利潤35.85 億元，同比+10.06%。單Q3 來看，公司實現營業收入65.2 億元，同比+4.4%，環比+2.4%；實現歸母淨利潤10.0 億元，同比+8.5%，環比+3.8%。
公司煤炭盈利改善，發電業務持續增長以及穩增長政策下鋁價有望穩中有升，我們維持盈利預測不變，預計2023-2025 年歸母淨利潤47.0/50.3/53.2 億元，同比+17.9%/7.0%/5.7%；EPS 爲2.10/2.24/2.37 元，對應當前股價PE 爲6.4/6.0/5.7 倍。
公司在煤鋁主業穩健經營的基礎上，積極推進新能源業務，裝機規模有望持續放量，看好轉型增長潛力。維持“買入”評級。
鋁價上升帶動毛利率改善
煤炭業務：公司是蒙東和東北地區褐煤龍頭企業，近幾年產銷量均爲4600 萬噸附近，產銷比較穩定。價格方面，公司煤炭業務中90%爲長協結算，價格受市場影響較小，預計三季度公司煤炭業務環比較爲平穩。電解鋁業務：公司控股子公司內蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責任公司擁有86 萬噸電解鋁生產線。2023 年3 季度公司綜合毛利率爲30.12%，環比提升1.03 個百分點，我們預計主要是電解鋁價格上漲所致。2023 年3 季度鋁錠市場均價從2023 年2 季度的18519 元/噸提升至18839 元/噸，增幅爲1.7%。電力業務：公司目前擁有2×600MW 火電機組，新能源業務發展順利，阿右旗200MW 風儲一體化項目、霍林河循環經濟示範工程續建（第五期）200MW 風電項目、南露天煤礦排土場4MW 和北露天煤礦排土場4MW 分散式風電示範項目、花吐古拉鎮綜合智慧能源項目實現全容量併網發電，截至2023 年6 月底新能源裝機規模爲312 萬千瓦，相較於2022 年年底新增95 萬千瓦。
煤鋁產銷穩定，鋁價有望穩中有升，綠電轉型漸入佳境公司煤炭與電解鋁業務產銷穩定，扮演業績“壓艙石”作用。價格方面，2023Q1、2023Q2、2023Q3 及2023Q4 截至2023 年10 月26 日的鋁錠價格分別爲18459、18519、18839 和19121 元/噸，呈現穩中逐步提升態勢，隨着穩增長持續發力鋁價或將延續上升。綠電轉型方面公司漸入佳境，多個項目齊頭並進，通遼百萬新能源基地外送項目、阿巴嘎旗別力古臺500MW 風電項目、阿拉善40 萬風電項目進展順利、霍煤鴻駿電力分公司火電靈活性改造促進市場化消納新能源試點光伏和風電項目工程建設進度取得顯著進展，計劃2023 年全部併網發電。到十四五末，公司規劃新能源裝機規模將達到1000 萬千瓦以上（2022 年年報預計爲700萬千瓦以上）。
風險提示：經濟增長放緩；煤鋁價格下跌超預期；新能源機組利用率不及預期。