事件：公司公佈2023 年三季報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲17.67、2.36、2.18 億，分別同比+169.19%、+90.84%、+85.93%，2023Q3實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲7.95、1.05 和0.98 億，分別同比+213.55%、+102.85%和+105.46%，分別環比+20.27%、+22.09%和+19.51%。
光伏輔材：熱場價格或已見底；石英坩堝量利齊升可期。碳碳熱場方面：22 年以來隨着行業產能快速提升，供需失衡下，價格由高峰期80 萬元/噸逐步下探至20 萬+/噸，30 萬元以下價格已觸及甚至跌破二三線企業成本線，行業落後產能逐步得到出清，行業競爭格局逐步改善。根據財聯社，隨着下游硅片廠擴產意願增強，Q4 硅片新增產能環比+17%，24 年同比或再增長25%，熱場新增需求起量之下，部分熱場企業在頭部硅片廠商的招標中標價普遍探漲約10-15%，熱場價格見底向上趨勢已較爲明確。公司作爲光伏熱場行業的後起之秀，截止23 年10 月碳碳熱場製品產能達到5,500 噸，憑藉後發優勢，公司碳碳產線已實現沉積裝備大型化、高溫設備連續化、關鍵工序智能化、工序連接自動化，熱場部件生產製造效率大幅提升。作爲規模和成本雙領先的碳碳熱場龍頭企業，將充分受益熱場價格的見底回升。石英坩堝方面：供需關係仍緊張之下，高純石英砂價格年初以來持續提漲，推動石英坩堝價格亦有所攀升，公司22 年11 月通過併購進入行業，截止10 月26 日子公司新熠陽已建成投產8條產線。子公司天啓熠陽已有10 條產線完成安裝進入試生產環節；自動化生產線已完成局部驗證，預計於2024 年二季度全面投入使用。爲穩定高純石英砂供應資源，公司已與美國矽比科公司簽訂長期採購框架協議，雙方約定，自2024 年至2028 年公司將累計向矽比科採購7,817 噸石英砂。石英坩堝景氣高漲，公司產能建設和原料保供雙管齊下，石英坩堝業務量利齊升可期。
軌交閘片：底部蓄力鞏固份額，龍頭地位再加強。國鐵集團數據顯示23Q3 全國鐵路發送旅客11.5 億人次，較疫情前的2019 年同期增長11.6%，我們預計23Q3 全國高鐵開行量已至少恢復至疫情前水平，同比22 年則應有大幅提升。公司作爲軌交閘片行業的龍頭企業，充分受益於開行量提升帶來的閘片需求回暖，但隨着行業進入者不斷增多，競爭日趨激烈，價格端承受較大壓力，結合競爭對手博深股份的閘片業務盈利表現，我們判斷公司此部分業務雖產銷有明顯改善，但盈利應有所承壓，公司在底部持續拓寬產品認證範圍和鞏固市場地位，在國鐵集團23 年第三批動車組閘片聯合採購中6 個包件號的招標中均排名第一。
鋰電負極和碳陶盤業務積極拓展。鋰電負極方面，公司產品目前已開發成功並在多家頭部負極材料廠商試用，部分客戶已通過樣件試用進入中試階段。碳陶盤方面，公司已與21 家汽車主機廠商及供應鏈客戶建立碳陶製動盤項目合作關係，獲得某頭部新能源車企重點車型碳陶盤量產項目定點，已開始小批量、多批次樣件供貨； 公司四川江油產業園區高性能碳陶製動盤項目目前已完成廠房建設，制動盤生產所需超大規格沉積設備已完成安裝調試並投入使用。預製體智能針刺設備以及連續滲硅爐已經陸續完成安裝調試，分別進入小批量試製和小批量工藝試製階段，提升了原材料利用率及生產效率。
公司核心邏輯：1）碳碳復材行業供需格局偏寬鬆，公司憑藉低成本、大尺寸產品以 及領先行業的產能增幅攫取穩健高水平的盈利增長；2）新進入高景氣石英坩堝領域，大尺寸產品結構優勢和原料保供能力共同保障新業務貢獻高盈利彈性；3）軌交閘片行業地位穩固，確定性受益23 年鐵路客運量修復；4）碳陶製動盤百億市場有望從0 到1，公司憑技術和成本優勢掘第一桶金；? 投資建議：公司23 年三季報業績符合預期，但考慮到高純石英砂長協落地鞏固原料保供能力，石英坩堝銷量彈性可期，我們上調公司業績預測，主要是提高了24-25 年石英坩堝銷量假設，我們預計23-25 年公司歸母淨利分別爲4.51、8.09、10.24 億（前值爲4.36、6.19、8.02 億），對應當前股價的23-25 年PE 分別爲23.7、13.2 和10.4 倍。維持公司評級爲“增持”。
風險提示：熱場產能擴張超預期；出行復甦不及預期；高純石英砂供應風險；光伏裝機不及預期；市場空間測算偏差；參考信息更新不及時；碳陶剎車盤和鋰電負極滲透率不及預期等。