事件：公司發佈2023年三季報，2023年Q3公司實現營業收入2.12億元，同比-5.45%；歸母淨利潤0.77億元，同比-4.87%；扣非歸母淨利潤0.75億元，同比-6.34%。2023年Q1-3公司共實現營業收入5.44億元，同比+4.83%；歸母淨利潤1.86億元，同比+15.49%；扣非歸母淨利潤1.79億元，同比+11.3%。
投資要點：
Q3光伏發電收益略有減少，整體電站規模持續擴大。根據公司公告，23Q3公司營收同比略有下降主要系光伏發電收益減少，具體原因爲（1）陰雨、颱風天氣導致光伏發電等效小時數同比減少，降低了單位發電量；（2）23Q3綜合度電收入同比下降0.02元/W，這是由於缺電現象緩解後電力交易損益分攤相應減少，光伏度電價格有所降低。我們認爲該季度公司營收略有波動系季節因素導致的正常現象，由於公司自持電站規模穩步擴大，23Q1-3公司光伏發電收入和毛利仍保持同比增長，未來業務有望繼續穩健發展。
盈利能力維持穩定，財務費用率仍有下探空間。23Q3，公司整體毛利率和淨利率分別爲61.67%/36.14%，分別同比變化-0.96/+0.22pct，盈利能力維持穩定。從費用控制上看，23Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.35%/7.72%/3.34%/8.06%，同比分別變化+0.09/+0.32/-1.11/-0.10pct,與22年同期基本持平。從費用絕對值上看，財務費用佔公司總期間費用的比例接近一半，主要組成系公司電站項目的貸款利息。考慮到公司能夠通過低息置換等方式同步降低貸款利率，以及未來光伏電站項目貸款將陸續到期，公司有望進一步降低財務費用率，進而提升整體盈利能力。
分佈式光伏業務增長態勢穩定，工商業儲能+戶儲雙輪驅動。公司近年來持續擴大高毛利率的自持分佈式電站業務規模，以此來增厚公司發電業務的收入和利潤。10月24日，公司發佈《向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書》，擬募集8.8億元用於分佈式光伏電站建設項目和償還銀行貸款，其中擬總投資7.23億元用於分佈式光伏電站建設項目。根據公告，該項目建設週期約爲1年，建成後總裝機容量約爲166.26MW。考慮到截至23年H1，公司光伏電站裝機容量約782.21MW，預計該項目的投產將有效增厚公司電站業務利潤。此外，公司穩步推進工商業儲能運營業務，不斷拓寬分佈式新商業模式，同時依託原有業務經驗加快對於戶儲產品的佈局，以此尋求新的利潤增長點。考慮到公司具有紮實的技術儲備、豐富的分佈式客戶資源、深厚的市場需求理解以及強大的海內外渠道建設能力，預計儲能業務有望成爲公司新的利潤增長點。
盈利預測：公司爲稀缺純分佈式光伏運營商，裝機持續增長，同步利用客戶和技術優勢開展儲能業務。考慮到公司23年以來光伏發電收益略有下滑，對於業績表現有一定影響，我們下調公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲2.39、3.09、3.81億元（前值爲2.86、3.36、4.23億元），對應PE分別爲26、20、16倍，並略下調公司估值，給2023年30倍PE（前值爲35倍），目標價14.40元，維持“買入”評級。
風險提示：項目推進不及預期的風險；儲能產品銷售不及預期的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息之後或更新不及時的風險。