事件點評：公司 2023Q1-3 營收 241.65 億元，同比增長 10.79%；歸屬淨利潤 18.74 億元，同比下降15.75%；扣非後歸母淨利18.24 億元，同比下降14.44%；Q3 單季度營收83.33 億元，同比增長12.29%；歸屬淨利潤6.82 億元，同增6.89%；扣非後歸母淨利潤6.53 億元，同增9.72%。
Q3 水泥行業需求低迷，公司仍實現業績增長。單季度Q3 基建投資額增速放緩， 房屋新開工及施工面積同比下滑， 中南/西南水泥均價同降10.96%/11.50%，但公司Q3 營收/歸母淨利潤同比+12.29%/+6.89%，仍實現正增長，我們認爲系：1）非水泥業務佔比持續提升，2023H1 營收佔比已達41.94%，其中，高毛骨料業務佔比已達13.66%，減少了水泥需求造成的營收波動；2）公司海外水泥業務快速擴張，2023H1 水泥粉磨產能已達1677 萬噸/年，同增39.75%；3）2023Q3 煤炭價格同降31.51%，對沖了部分水泥價格下跌造成的盈利下滑。
現金流穩中有增，應收賬款增加或因混凝土業務擴張所致。公司2023Q3毛利率爲26.31% 同降1.14pct ， Q1-Q3 單季度毛利率分別爲20.23%/27.37%/29.96%，同比-6.09pct/-2.05pct/+3.64pct； Q1-3 期間費用率12.55% 同增0.54pct ， 其中公司銷售/ 管理及研發/ 財務費用率分別爲4.59%/6.06%/1.91%，同比-0.45pct/+0.54pct/+0.45pct；資產及信用減值損失率0.21%同減0.01pct；歸母淨利率7.76%同降2.44pct。2023Q1-3 公司經營性淨現金流35.03 億元同增39.52%，單Q3 經營性淨現金流13.76 億元同增10.62%，水泥需求疲軟下仍實現增長；Q1-3 收現比90.51%同降4.21pct，付現比75.15%同降10.10pct。截至9 月底公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲27.47/36.45/79.70/9.19 億元，較年初同比變動+42.41%/+7.03%/-12.37%/+34.82%，應收賬款提升較快或系混凝土業務規模提升所致。
佈局“一帶一路”， 持續推進海外擴張。公司自2011 年起走向海外參與國際市場競爭，至今已在11 個“一帶一路”共建國傢俱備水泥總產能2000 萬噸年營收超過40 億元，取得較好的經濟效益。在2023 年10 月17 日召開的“一帶一路”企業家大會上，華新水泥與巴西Inter Cement 集團簽訂協議，收購其在南非和莫桑比克的工廠，項目金額2.3 億美元，收購完成後，公司將在南非/莫桑比克獲得水泥產能180/330 萬噸，海外業務規模進一步提升。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入327.72/359.10/401.46 億元，歸母淨利潤28.16/31.94/37.67 億元。對應PE 分別爲11.00/9.70/8.22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；下游需求波動風險；海外經營風險