大全能源發佈2023 年業績報告，2023 年前三季度公司實現營業收入128.78億元，同比-47.81%，歸母淨利潤51.15 億元，同比-66.09%；23Q3 公司實現營業收入35.53 億元，同比-57.38%，環比-20.48%，實現歸母淨利潤6.89億元，同比-87.61%，環比-54.53%。
多晶硅出貨符合預期。23 年前三季度公司多晶硅產量達13.68 萬噸，同比+36.67%；23 年前三季度公司多晶硅銷量14.01 萬噸，同比+27.93%，銷量快速擴張。其中，Q3 實現產量5.77 萬噸，環比+27.28%，實現銷量6.33萬噸，環比+22.72%。產能方面，目前公司已經形成20.5 萬噸的年化多晶硅產能，在內蒙古二期在24 年第二季度投產後公司將擁有30.5 萬噸的產能。
公司預計四季度產量5.9-6.2 萬噸，全年實現產量19.6-19.9 萬噸。
N 型硅料佔比快速上升。隨着N 型電池、組件技術時代的到來，上游N 型硅片、N 型硅料的需求隨之激發。作爲高純N 型硅料的主要生產商之一，公司三季度N 型硅料持續穩定供應並實現快速放量，且N 型硅料的銷售佔比實現了倍數級增長。
公司成本持續下降。公司Q3 銷售成本已經降至47.77 元/kg，單位現金成本41.62 元/kg，隨着內蒙新產能繼續降低平均成本，未來公司完全成本有望進入50 元/kg 以內在手現金充足，穿越週期優勢強。截至23 年前三季度，公司的資產負債率爲13.45%，處於較低水平，同時公司貨幣資金爲206.74 億元，良好的財務狀況有望帶領公司穿越週期。
投資建議：我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲59.36/33.22/47.07 億元，同比-69.0%/-44.0%/41.7%，對應EPS 爲2.77/1.55/2.19 元。維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，公司成本下降速度不及預期風險