公司發佈2023 年三季報，2023 1-3Q 公司營收62.41 億元，同增4.77%；歸母淨利0.82 億元，同減69.44%；EPS0.07 元，同減69.60%。減值規模較大拖累業績表現，股份回購彰顯公司發展信心。維持公司買入評級。
支撐評級的要點
業績承壓，現金淨流出規模擴大。2023Q3 公司營收19.04 億元，同增4.86%；歸母淨利0.21 億元，同減9.96%；扣非歸母淨利-0.46 億元，同減2506.71%。
三季度公司計提減值損失合計1.41 億元，且自2023 年9 月1 日起豐澤股份不再納入合併報表，給公司三季度業績造成一定負面影響。2023 1-3Q 公司經營活動現金流量淨額爲-8.48 億元，淨流出規模同比擴大19.55%；2023Q3 公司經營現金淨流量爲-0.94 億元，淨流出規模同比擴大201.96%。
2023Q3 利潤率環比增長，或主要系公司渠道變革及降本工作取得成效。20231-3Q 公司毛利率爲21.19%，同減0.42pct；歸母淨利率爲1.31%，同減3.19pct。
其中三季度公司綜合毛利率爲21.35%，同增2.37pct，環比二季度小幅增長0.59pct；歸母淨利率爲1.12%，同減0.19pct，環比二季度增加1.02pct。在三季度瀝青價格隨原油價格上漲的背景下，三季度公司盈利能力環比提升，我們判斷或主要來自公司銷售渠道變革及成本端持續優化。2023 1-3Q 公司期間費用率合計15.57%，同增0.49pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動1.08/-0.12/-0.33/-0.12pct。三季度公司期間費用率合計16.87%，同減0.61pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別變動1.99/-0.55/-1.60/-0.45pct。
銷售渠道持續調整，股份回購彰顯發展信心。公司持續加大經銷商客戶的開發和培育，提高經銷商全國地級市和區縣級市場覆蓋率，實現渠道不斷下沉，有效提高經銷收入佔比。渠道鋪設完成後，公司將藉助銷售渠道進行產品結構改革，推廣附加值較高的產品，從而提升公司利潤水平。此外，公司成立了降本專項小組，針對研發、供應鏈、生產等各個關鍵環節進行重新梳理，制定具體降本方案計劃，加大降本考覈力度。公司10 月26 日發佈公告稱將以不超過11 元/股的價格回購0.5-1 億元股票，也彰顯了公司對未來發展的信心。
估值
公司業績降幅較大，我們對應調整盈利預測。預計2023-2025 年公司收入爲82.1、103.9、129.2 億元；歸母淨利分別爲2.7、6.1、8.9 億元；EPS 分別爲0.23、0.52、0.75 元。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
原料價格上漲超預期，政策落地效果不及預期，產能擴張進度不及預期。