事件：公司發佈2023 三季報，23Q1-Q3 實現營業總收入1331.66 億元，同比增長5.21%；實現歸母淨利潤16.11 億元，同比增長474.14%；實現扣非歸母淨利潤5.07 億元，同比增長126.90%；23Q3 實現營業總收入479.76 億元，同比增長14.19%；實現歸母淨利潤12.71 億元，同比扭虧；實現扣非歸母淨利潤11.08 億元，同比扭虧。
Q3 業績同比扭虧、環比大幅增長，盈利能力顯著修復：
22Q3 公司實現總營收479.76 億元（YoY+14.19%，QoQ+4.92%），實現歸母淨利潤12.71 億元（同比扭虧，QoQ+42.88%），實現扣非歸母淨利潤11.08 億元（同比扭虧，QoQ+752.86%）；盈利水平自22Q3 起逐季改善趨勢明顯，23Q3 毛利率17.90%（YoY+9.41pct，QoQ+3.03pct），淨利率6.63%（YoY+6.57pct，QoQ+1.64pct）。
TCL 華星：面板漲價帶動業績向上，業務結構不斷優化今年以來面板供需關係逐步改善，大尺寸化趨勢下面積需求穩步增長，價格修復向上。大尺寸面板價格自今年3 月上漲，中小尺寸面板價格逐步企穩，受下游新品發佈及備貨的拉動，小尺寸面板在第三季度出現結構性產能短缺和產品漲價。10 月20 日，WitsView 發佈最新數據，65/55/43/32 吋電視面板ASP 分別爲169/126/65/37 美元，環比企穩，同比均有大幅提升；顯示器及筆電面板價格也環比企穩。據公司三季報，23Q1-Q3 TCL 華星實現營收612.0 億元（YoY+17.5%）；23Q3 單季度實現營收256.8 億元（YoY+73.0%，QoQ+25.8%），實現淨利潤18.2 億元，同環比均大幅改善。公司加速向全尺寸轉型：
（1）大尺寸：電視面板份額穩居全球前二，55 吋及以上尺寸產品面積佔比提升至79%，其中55 吋和75 吋產品份額全球第一，65 吋產品份額全球第二；交互白板、數字標牌、拼接屏等商顯產品份額居全球前三。
（2）中尺寸：t9 產線順利量產爬坡，市場份額持續提升，顯示器市場份額提升至全球第三，其中電競顯示器市場份額穩居全球第一，筆電和車載產品加快在全球主要品牌客戶的導入。
（3）小尺寸：LTPS 手機產品份額居全球前三，6 代LTPS 產線擴產項目穩步推進，以滿足多應用類別產品需求；t4 柔性OLED 產線稼動率大幅提升，高端產品佔比持續增加，Q3 市場份額提升至全球第四。
TCL 中環：技術與製造水平持續提升，全球化佈局加速據TCL 中環三季報，23Q1-Q3 該子公司實現營收486.54 億元（YoY-2.39%），實現淨利潤65.80 億元（YoY+19.89%）。前三季度，公司光伏材料產銷規模同比提升68%，G12 硅片市佔率全球第一，N 型硅片外銷市佔率穩居全球第一；繼續引領大尺寸、薄片化、細線化等晶體晶片工藝技術升級，單爐月產不斷突破，同硅片厚度下公斤出片數顯著領先行業水平，成本領先優勢增強。爲提升產業協同效應，公司在江蘇地區建設完成年產能2GW G12 電池工程示範線，投建廣州25GWN 型TOPCON 太陽能電池智慧工廠，加快疊瓦組件項目建設。全球化佈局方面，公司與Vision Industries Company 簽署《聯合開發協議》，擬在沙特阿拉伯共同投資建設光伏晶體晶片工廠項目，一期設計產能20GW；與Maxeon 實現了全球範圍內生產與渠道的相互促進和協同發展，助力海外業務加速發展。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入分別爲1912.90 億元、2163.31 億元、2449.61 億元，歸母淨利潤分別爲44.45 億元、80.80億元、105.84 億元。公司自上市以來PB（TTM）估值中樞爲1.77 倍，22H2 本輪面板週期觸底，PB（TTM）估值最低達到1.29 倍，此後公司估值持續修復，當前仍處於景氣向上階段，給予公司2023 年1.6倍PB，對應目標價爲4.95 元，上調至“買入-A”投資評級。
風險提示：終端需求持續疲軟，面板價格波動，國際貿易摩擦加劇，競爭加劇風險。