事件 公司發 布2023 年三季度報告，前三季度公司實現營業收入28.91 億元，同比增長19.81%；歸母淨利潤9.94 億元，同比下滑34.54%；扣非歸母淨利潤10.06 億元，同比下滑33.39%。分季度來看，Q3 公司實現營業收入8.69 億元，同比增長33.83%，環比下滑25.55%；歸母淨利潤2.78 億元，同比下滑34.20%，環比下滑26.98%；扣非歸母淨利潤2.82 億元，同比下滑32.54%，環比下滑27.30%。
鉀肥價格回落、費用大幅增加，公司盈利同比下滑 報告期內，公司盈利同比回落主要原因有二：（1）氯化鉀價格回落，致毛利率下滑。據卓創資訊數據顯示，前三季度國內62%白鉀主流價均值爲3057.93 元/噸，同比下滑32.31%。
公司前三季度銷售毛利率爲59.95%，同比下滑15.63 個百分點。（2）受公司倉儲費及業務宣傳費等費用增加、支付股份費用、新增研發項目、匯兌損益增加因素影響，前三季度公司四費合計同比增加4.05 億元。公司前三季度銷售淨利率爲34.09%，同比下滑28.85%。
Q3 業績承壓，隨鉀肥價格探漲Q4 業績有望改善 公司Q3 鉀肥產量、銷量分別爲41.49、42.36 萬噸，環比Q2 分別回落6.58%、15.31%。價格方面，Q3鉀肥價格先抑後揚，8 月開始隨國內秋季備肥陸續啓動， 鉀肥價格探底回升，季度均價爲2631.04 元/噸，環比Q2 下滑9.97%。Q3 公司銷售毛利率、銷售淨利率分別爲54.67%、31.59%，環比分別回落4.59、0.65 個百分點。近期鉀肥價格運行平穩，10 月國內62%白鉀主流價均值爲2842.63 元/噸，較Q3 均價增長8.04%。考慮到Q4 國內冬儲需求將逐步開啓，以及307 美元/噸2023 年鉀肥大合同價格託底，預計Q4 鉀肥價格有望持穩運行，疊加公司百萬噸級鉀肥產能仍在陸續釋放，公司Q4 業績有望環比改善。
日產量刷新記錄，彰顯世界級鉀肥供應商實力 10 月17 日下午，公司在“一帶一路”企業家大會上與老撾政府簽訂500 萬噸/年鉀肥擴建協議，本次簽約也代表了公司2025 年達成500 萬噸/年鉀肥產能的中期目標。10 月27 日，公司老撾東泰礦區鉀肥日產量達到9116 噸，再次刷新最高日產量記錄，標誌着公司突破性地達到300 萬噸/年產能的日產量標準。後續公司計劃在穩定日產9000 噸的基礎上，將日產量再提高10%至9900 噸。公司現已躋身世界級鉀肥供應商行列，亞洲地區位居第三，公司遠期將根據市場需求將鉀肥產能擴充至700-1000 萬噸/年，屆時公司將晉升成爲亞洲最大、世界第四大鉀肥生產基地。
隨產能持續釋放，公司在全球鉀肥市場競爭力將不斷增強。
投資建議 預計2023-2025 年公司營收分別爲43.39、63.47、85.36 億元，同比分別增長25.17%、46.30%、34.48%；歸母淨利潤分別爲13.93、20.39、28.24億元，同比分別增長-31.33%、46.38%、38.51%；EPS 分別爲1.50、2.19、3.04元/股，對應的PE 分別爲19.02、12.99、9.38 倍。我們看好公司鉀肥百萬噸級項目持續投產以及非鉀業務拓展帶來的長期成長性，維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，鉀鹽礦山開採成本上漲的風險，新建項目達產不及預期的風險等。