费用率方面，23 年Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为4.3%、4.7%、0.6%，环比分别变动-0.2、-0.4、+1.5pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營收30.87 億元，同比增加7.1%；實現歸母淨利潤2.96 億元，同比增加13.6%。2023 年Q3 公司實現營收10.06 億元，同比增加2.3%，環比增加0.3%；實現歸母淨利潤0.72億元，同比減少7.3%，環比減少29.9%；實現扣非後歸母淨利潤0.69 億元，同比減少4.7%，環比減少28.4%。
主要原材料價格回調，光伏硅膠等產品價格隨之調整，23Q3 業績環比下降。
23Q3，公司的主要原材料有機硅價格回調，光伏硅膠等產品價格隨之有一定調整。根據百川盈孚數據，23 年Q3 有機硅107 膠市場均價爲1.42 萬元/噸，同比-18.7%，環比-7.3%。23 年Q3，公司的銷售毛利率爲20.5%，環比下降4.4pct。
費用率方面，23 年Q3，公司銷售、管理、財務費用率分別爲4.3%、4.7%、0.6%，環比分別變動-0.2、-0.4、+1.5pct，財務費用增加主要系匯兌收益減少所致。
光伏硅膠、鋰電用膠、芯片封裝用膠、光伏背板業務多點開花，膠粘劑行業的龍頭地位穩固。光伏硅膠業務方面，公司作爲光伏頭部客戶的一供/二供地位穩固，23 年上半年的二三線客戶銷量增幅一倍以上，市場佔有率穩居45%左右。鋰電用膠板塊方面，隨着新建產能落地，保證了結構膠產品的批量穩定供貨，負極膠PAA 產品在23 年上半年開始批量供貨，SBR 產品在頭部客戶中標，爲後期整體業務持續穩定增長打下基礎。芯片封裝用膠板塊方面，公司現有產品包括芯片四角綁定膠、芯片底部填充膠、SIP 屏蔽銀漿等，已在通信電子、消費電子、汽車電子等行業標杆客戶批量供貨應用。光伏背板業務方面，公司主推的透明網格背板上量較快，且毛利率較高，同時成功開發了高阻隔透明背板，實現了超低的水汽透過率，適用於光伏n 型組件，該產品已在客戶處送樣測試。公司已於23 年8 月啓動在越南投資建設“迴天越南年產2600 萬平米透明網格背板項目”，預計24 年相應產能將逐步建成落地。
積極擴產鋰電、光伏等領域膠粘劑，保障業務發展。截至23 年6 月底，公司年產3 萬噸光伏有機硅密封膠生產線、年產1 萬噸鋰電池用聚氨酯膠生產線、年產1.5 萬噸鋰電池電極膠粘劑生產線、年產3,600 萬平方米太陽能電池背膜生產線陸續建成投產，有效提升公司對客戶的供貨能力，保障業務發展。
盈利預測、估值與評級：主要原材料價格回調，光伏硅膠等產品價格隨之調整，23Q3 業績環比下降。我們維持公司23-25 年盈利預測，預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲3.70/5.09/6.30 億元。受益於政策支撐，光伏、鋰電等新能源下游需求仍舊旺盛，伴隨着公司產能的持續放量，公司經營情況仍將向好發展，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：產品及原料價格波動，產能建設不及預期，產品驗證風險。
