事件：10 月27 日，公司發佈三季報。2023Q3 公司實現營收11.61 億元（同比+13.15%，環比+21.19%），歸母淨利潤-0.51 億元（環比虧損擴大），扣非歸母淨利潤-0.60 億元。2023 前三季度公司實現營收28.59 億元（同比+6%），歸母淨利潤-1.4 億元，扣非歸母淨利潤-1.7 億元。
公司Q3 營業收入穩步增長，行業競爭加劇、持續高研發投入導致利潤端承壓。公司Q3 毛利率27.39%，同比-0.99pct，環比-1.11pct，公司毛利率同比下降主要受到整車價格戰的影響。公司Q3 歸母淨利率-4.41%，同比-9.1pct，環比-4.24pct。1）公司控費卓有成效，同時持續加大研發投入。Q3 公司銷售費用率4.52%，環比-0.53pct，管理費用率6.84%，環比-1.26pct。由於公司在新產品開發上的持續投入，研發人員數量亦快速增長，公司Q3 單季度研發費用高達2.82 億元，創歷史新高，研發費用率達到24.24%，環比+1.28pct。2）超募資金現金管理利息的影響。公司2023Q2 確認了約7000 萬的利息收入，而Q3 爲2378 萬，因此Q3 財務費用率環比+3.31pct，進而對公司淨利率水平造成影響。資產端：截至2023年9 月30 日，公司固定資產+在建工程合計11.18 億元，同比+59.03%，主要系公司募投項目南通工廠及天津工廠陸續投建。
研發服務業務板塊持續升級，已成爲公司重要的業績增長點。2023 年第三季度，公司研發服務業務板塊持續迭代升級，具體包括：1）車載以太網：公司基於測試軟件INTEWORK-TAE 開發的車載以太網測試套件AETP可以滿足車載以太網各個協議棧的測試需求，有助於提高測試質量、縮短測試周期。2）仿真：公司發佈綜合駕駛測試仿真軟件ModelBase-AD，具備車輛動力學仿真、場景仿真、傳感器仿真、數據處理等功能，可實現車輛動力域、底盤域、智駕域算法MIL/SIL/HIL/PIL/VIL 仿真測試，同時支持雲仿真、V2X、數據孿生等應用場景。3）熱管理系統研發服務：在熱管理需求捕獲、系統方案設計、虛擬驗證與優化、測試驗證、實車標定等服務的基礎上，公司將熱管理系統與數字孿生技術相結合，可以更好的評估熱管理系統的狀態和性能。
股權激勵綁定核心員工利益，彰顯長期增長信心。9 月27 日公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃草案，擬對董事、核心技術人員等進行限制性股票激勵，合計62.16 萬股（佔總股本0.52%），授予價格75 元/股，解除限售條件同時對公司層面和個人層面進行考覈。公司考覈要求2023-2026 年營業收入較2022 年分別增長15%、35%、65%、100%，並對經調整的經營活動淨現金流量目標進行考覈。個人層面要求激勵對象個人績效達到A 或B+。我們認爲此次股票激勵對象超過500 人，覆蓋範圍廣泛，將充分激勵核心的骨幹員工，爲公司長期發展注入動力。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲48.9、64 和83.3 億元，歸母淨利潤分別爲2.0、2.9 和4.2 億元，對應當前市值，PE分別爲72.6、49.0 和34.0 倍。維持公司“買入-A”評級，考慮到公司處於高研發投入階段，我們給予公司2023 年4 倍PS，6 個月目標價163 元。
風險提示：項目研發進度不及預期；市場競爭加劇