事項：
公司發佈2023 年三季報：報告期內公司實現營業收入18.72 億，同比+24.62%，歸母淨利潤2.03 億，同比-0.92%；單Q3 實現營業收入6.52 億，同比+7.03%，歸母淨利潤0.65 億，同比-33.41%。
評論：
毛利率下滑影響盈利，實控人提議回購股份。公司2023Q1-Q3 實現營業收入18.72 億，同比+24.62%，歸母淨利潤2.03 億，同比-0.92%，我們認爲業績下滑主要系毛利率下降以及省外業務佔比提升所致，分季度看，Q1-Q3 營收同比增速各爲+42.79%、+31.44%、+7.03%，歸母淨利潤同比增速各爲+127.64%、-35.47%、-33.41%，我們認爲可能系項目收入確認節奏導致季度之間業績存在波動。根據公告，公司董事長施小波先生提議通過集中競價交易方式回購部分公司股票，並在未來將回購股份用於員工持股計劃或股權激勵，回購金額約0.3億-0.6 億。
利潤率承壓，費率、現金流同比改善。2023 年Q1-Q3 毛利率21.52%，同比-6.04pct，單Q3 毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期間費率9.69%，同比-1.89pct，分項看，管理費率、研發費率、銷售費率、財務費率同比各-0.80pct、-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允價值變動收益同比增長66 倍至0.24 億，主要繫系計提未到期理財產品利息所致。信用減值損失和資產減值損失合計0.2億元，損失同比減少0.08 億。淨利率10.97%，同比-2.64pct。現金流方面，前三季度經營性現金流淨額-2.28 億元，同比+1.38 億元，主要系項目回款加快所致，收現比同比+3.51pct 至86.08%。應收賬款與票據16.73 億元，較年初+6.29%。
打造EPCOS 一站式電能服務，深化產業鏈佈局：1)電力諮詢設計業務（E）：
根據公告，公司今年已取得設計甲級資質，與頭部企業（多爲央國企）資質差距進一步縮小；2）電力設備供應（P）：新建16 萬㎡智能設備生產基地，預計投產後將新增斷路器產能29.20 萬臺/年，新增中低壓成套櫃產能2.30 萬臺/年；3）深化產業鏈佈局：與瑞浦蘭鈞達成戰略合作，在儲能、技術、供應鏈方面展開合作，預計2023-2026 年四年計劃電芯採購量分別爲500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快產品研發：根據公司定增項目，公司擬新建研發中心用於PCS 及斷路器研發，預計研發成功實現自給自足後，毛利率有望改善。
盈利預測和投資建議：考慮下游需求復甦不及預期，以及市場競爭激烈，我們調整公司2023-2025 年EPS 各爲1.45、1.71、2.09 元/股（原值爲1.88、2.32、2.90 元/股），對應PE 各爲22x、18x、15x，公司電力設備、分佈式光伏等新板塊進展良好，異地拓張順利，根據分部估值法，給予公司2023 年目標市值76億，對應估值25.6x 估值，調整目標價至37.1 元，調整至“推薦”評級。
風險提示：省外拓張情況不及預期，應收賬款回收情況不及預期，行業低價競爭加劇風險。