新能源发电业务：2023 年3 月公司武川150MW 风电场并网发电，前三季度新能源电站发电量较上年同期增长，公司的新能源发电项目运营良好，三季度为小风季，预计单三季度公司风电场贡献营收1.4 亿元，毛利率达70%，截至2023 年三季度末，公司合计持有新能源发电业务规模约 631.8MW，新能源发电业务已成为公司稳定的收入和利润来源。事件：天能重工發佈2023 年三季報，前三季度公司營收26.27 億元，同比增長0.67%，歸母淨利潤2.05 億元，同比增長28.58%；其中公司單三季度營收12.89 億元，同比降低7.44%，歸母淨利潤0.82 億元，同比增長99.51%，業績基本符合預期。
製造業務：塔筒出貨量逐季遞增，毛利率同比提升。2023 年前三季度公司共實現風機塔架銷售量約30 萬噸，較上年同期增長約20%，其中受益於三季度國內陸風開工加速，單三季度公司出貨量大幅提升，實現塔筒銷售16.8 萬噸，環比提升93%，同比增長14%。
同時，公司實現毛利率23.27%，同比提升2.76pct，費用方面，單三季度費用率環比有所降低，銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲0.39%/4.34%/3.23%，分別環比-0.46pct/-2.45pct/-3.16pct，公司通過持續優化管理，盈利能力有望進一步提升。
新能源發電業務：2023 年3 月公司武川150MW 風電場併網發電，前三季度新能源電站發電量較上年同期增長，公司的新能源發電項目運營良好，三季度爲小風季，預計單三季度公司風電場貢獻營收1.4 億元，毛利率達70%，截至2023 年三季度末，公司合計持有新能源發電業務規模約 631.8MW，新能源發電業務已成爲公司穩定的收入和利潤來源。
產能規模佈局不斷完善，海工產能拓展順利。公司持續拓展海陸產能，發力海工業務，在山東東營市所建的海工基地已於2023 年5 月投產試運行，目前已建成投產四個海工裝備基地，合計產能48 萬噸，2024 年海上產能進一步提升至56 萬噸。同時公司加大導管架、海上風電浮式基礎等新技術和新產品的研發力度，隨着國內海風限制因素逐步解除，我國海上風電有望進入加速成長期，公司有望率先受益。
下調盈利預測，維持“增持”評級：考慮今年國內海風建設緩慢一定程度上影響了公司海工出貨量，疊加信用減值拖累，我們下調公司2023-2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.73、6.15、8.70 億元（原值爲5.09、7.13、9.11 億元），對應EPS 分別爲0.37、0.60、0.85 元/股，對應PE 分別爲20、12、9 倍，公司爲風電塔筒頭部企業，海工產能佔比不斷提升，當前海風問題已基本解決，國內海風建設提速，成長性突出，參考可比公司24 年平均估值，給予公司24 年14xPE，維持“增持”評級。
風險提示：風電裝機量不及預期；產能釋放不及預期；新能源發電項目建設不及預期。
