3Q23 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績:收入21.38 億元,同比+9.6%;歸母淨利0.96 億元,同比扭虧爲盈;扣非歸母淨利1.45 億元,同比+174.2%。其中3Q23收入7.37 億元,同比+11.0%;歸母淨利0.04 億元,同比扭虧爲盈;扣非歸母淨利0.06 億元,同比+194.0%。3Q23 資產減值損失及金融資產公允價值變動較高導致業績低於我們預期。
主品牌收入穩健增長,線下直營恢復超21 年同期。分品牌看,3Q23 主品牌營收同比+13.5%至6.72 億元,較3Q21+2.9%。期內九牧王品牌門店數量淨增加9 家,平均經營面積同比+6.0%達到約158 平方米,我們預計期內主品牌店效同比+16.0%。Fun/Ziozia 營收分別同比-14.3%/+8.4%至0.34/0.20 億元,其中Fun 渠道調整導致收入有所下滑。分渠道看,3Q23線上收入同比-13.6%至0.53 億元,主要受線上流量大盤下滑及直播平台人員變動影響。線下直營/加盟收入分別同比+28.7%/+11.6%至2.05/4.38 億元,直營渠道戰略調整速度快於加盟,其中直營收入較3Q21+9.9%。
3Q23 毛利率同比提升,存貨計提減值、公允價值變動拖累利潤。3Q23 公司毛利率同比+3.1ppt 至62.9%,主要由於部分加盟店轉直營帶動毛利率提升。費用方面,整體延續二季度以來的良好控制,銷售費用率受開店進度加快影響同比+4.5ppt 至35.8%,管理、研發費用率分別同比-3.0/-0.3ppt 至5.6%/1.5%。由於公司收回加盟總代門店存貨,一次性計提存貨跌價損失,使得資產減值損失同比+28.0%至1.55 億元,總體來看,3Q23 歸母淨利率同比+8.9ppt 至0.5%,扣非歸母淨利率同比+0.5ppt 至0.9%。
存貨週轉天數增加,現金流持續改善。3Q23 存貨同比+13.8%至9.52 億元,存貨週轉天數同比+3 天至308 天,主要由於部分加盟轉直營及淡季提前生產24 年產品增加庫存。3Q23 經營活動現金流淨額爲0.76 億元,較2Q23 環比持續改善。
發展趨勢
我們預計9-10 月線下流水同比高速增長,其中直營增速快於加盟,均超21年同期。我們認爲公司渠道戰略變革成效逐步顯現,隨着十代店整改推進及購物中心店佔比進一步提升,公司業績有望持續提升。
盈利預測與估值
考慮到品牌渠道調整和存貨減值風險,我們下調公司2023/24 年盈利預測33.4%/12.5%至1.94/3.58 億元,當前股價分別對應2023/24 年29.6x/16.0x P/E。維持跑贏行業評級,考慮到公司戰略變革效果持續顯現,我們下調目標價10.9%至11.5 元,對應2023/24 年34.0x/18.4x P/E,較當前股價有15.0%的上漲空間。
風險
終端需求恢復不及預期,存貨減值風險,投資虧損風險。