事項：
公司發佈 2023 年三季報，前三季度，公司收入爲20.04 億元（-57.32%），歸母淨利潤爲4.00 億元（-67.75%），扣非淨利潤爲3.37 億元（-71.38%）。單三季度，公司收入爲5.16 億元（-22.18%），歸母淨利潤爲0.65 億元（+5.38%），扣非淨利潤爲0.42 億元（-0.31%）。
評論：
國內事業部：登革熱檢測產品貢獻收入增量。2023Q3，公司國內管式發光業務裝機以200 速的i2900 爲主，受大環境影響，裝機速度相對來講較慢，但是，受周邊國家和地區影響及人員流動性增加的影響，公司登革熱檢測產品在2023Q3 的銷售有所增加，國內膠體金業務實現了快速增長。整體來看，在外部環境較爲波動的情況下，2023Q3 公司通過積極採取應對措施，對重點客戶進行了業務支持，實現了收入的穩定增長。展望未來，公司計劃從過去單一的特色項目過渡到特色項目的組合，以特色項目組合去撬動部分四大類常規項目的份額，另外，從儀器佈局的角度來看，2024 年公司化學發光業務的佈局會更加豐富，也更有利於向更高等級的醫院去做覆蓋。
國際事業部：三大技術平台業務加速拓展。公司國際部業務按照技術平台可分爲膠體金、熒光和新平台三條主線。從膠體金平台來看，2023Q1-3 公司在發展中國家層面的傳染病訂單得到明顯恢復，同時妊娠業務維持了穩定增長，此外，公司在歐洲市場上StrepA(A 型鏈球菌病毒)檢測產品帶來了比較顯著的增量。從熒光平台來看，2023Q1-3 公司熒光業務在國際部所覆蓋的市場實現了快速增長。從新平台來看，公司積極導入化學發光業務，已在近20 個國家取得了註冊證，電化學平台的血氣和凝血產品銷售狀況較爲穩定。
美國子公司：毒檢業務受益於與大客戶的深度綁定。美國子公司仍以毒檢業務爲主，受益於多年來在美國毒檢市場的品牌積累，2023Q1-3，美國子公司在大客戶層面的收入依舊保持了穩定增長。展望未來，2024 年，公司計劃考慮把膠體金平台的部分傳染病業務在美國市場上做導入（例如呼吸道傳染病），目前，公司正積極佈局註冊工作。另外，美國市場擁有比較廣泛的基層醫療機構（例如基層醫生診所），其對於熒光平台的儀器和試劑有使用需求，因此，接下來公司計劃把熒光平台在美國市場做一些導入，以維持美國市場的穩定增長。
投資建議：由於公司化學發光業務裝機速度階段性承壓，我們預計公司23-25年歸母淨利潤分別爲5.1、6.4、8.0 億元（23、24、25 年原預測值爲6.1、7.6、9.6 億元），同比增速分別爲-57.5%、+25.4%、+24.7%，EPS 分別爲1.14、1.43、1.79 元，對應PE 分別爲23、18 和15 倍。根據DCF 模型測算，給予公司整體估值166 億元，對應目標價約37 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、海外收入放量不達預期；2、化學發光等新技術平台放量不達預期。