事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營收10.25 億元，同比減少14.6%；實現歸母淨利潤2.00 億元，同比減少37.7%。2023 年Q3 公司實現營收3.28 億元，同比減少13.8%，環比減少5.5%；實現歸母淨利潤0.58億元，同比減少48.6%，環比減少19.6%；實現扣非後歸母淨利潤0.51 億元，同比減少52.3%，環比減少21.9%。
順酐酸酐衍生物量升價減，23Q3 公司業績同環比均下降。23Q3，公司深化供應鏈佈局，釋放產能，順酐酸酐衍生物銷量同比增長25%以上。雖然公司銷量顯著增長，但受原材料價格的影響，公司產品價格低於去年同期，23Q3 業績同環比均下降。毛利率方面，23Q3，公司的銷售毛利率爲27.9%，環比下降1pct。
費用率方面，23 年前三季度，公司銷售、管理、財務費用率分別爲0.6%、2.7%、-1.2%，同比分別增加0.1、0.4、1.2pct。
順酐酸酐衍生物產能持續擴張，未來將建立及發展三個層面的業務領域。公司是國內順酐酸酐衍生物市場品種最全產量最大的供應商，2022 年度順酐酸酐衍生物銷售總量6.76 萬噸。公司現有河南、山東兩個生產基地，福建生產基地正在建設中，所在區域化工技術人才豐富，周邊地區原材料供應有充分保障，人力及原材料成本優勢突出。隨着年產2 萬噸甲基四氫苯酐擴建項目已於2022 年投產，及今年優化產品結構智能化改造升級項目、古雷相關項目完成，公司產能將持續釋放。未來公司還將堅持定位於精細化學材料的研發、製造和市場運營。同時，建立和發展三個業務層面，第一層面爲現有核心酸酐業務，第二層面爲功能材料中間體業務，第三層面是在此基礎上開拓新的業務及應用領域。
深耕電子化學品行業多年，國際客戶資源優勢顯著。公司涉足電子化學品行業時間長，經過多年的市場拓展，獲得了國內外市場的高度認可，積累了優質穩定的客戶資源。公司客戶包括亨斯邁（Huntsman）、西湖化學集團（Westlake）、OLED 材料商等多家國際知名客戶。
盈利預測、估值與評級：順酐酸酐衍生物量升價減，23Q3 公司業績同環比均下降。由於順酐酸酐衍生物價格仍無明顯好轉態勢，且下游需求較爲疲軟，我們下調公司2023-2025 年盈利預測。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.73（下調45.9%）/3.40（下調47.7%）/4.14（下調46.5%）億元，維持“買入”評級。
風險提示：產品及原料價格波動，下游需求不及預期，產能建設風險。