投資要點：
公司發佈23Q3 季報，歸母淨利潤大增585.8%。1）23Q1-3 營收36.9 億元，同比增長22.1%（據公司23Q3 業績，下同）；歸母淨利潤1.9 億元，同比大幅增長585.8%；扣非歸母淨利潤1.7 億元，同比大幅增長459.8%。2）23Q3 營收13.8 億元，同比增長23.0%；歸母淨利潤0.6 億元，同比大幅增長332.4%；扣非歸母淨利潤0.5 億元，同比增長594.4%。23Q3 居民消費升級，時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童三大板塊的業績多產業互聯增長，同時獲得投資收益約5239 萬元，利潤端大幅改善。
23Q3 盈利能力延續增長態勢，費用管控降本增效。1）23Q1-3 公司毛利率同比上升0.2pct 至57.6%，淨利率同比上升4.8pct 至5.7%。費用控制成效顯著，銷售/管理/研發費用率分別同比-1.7/-0.9/-1.3pct 至40.9%/8.0%/1.8%。2）23Q3 單季度公司毛利率同比下降1.8pct 至55.1%，淨利率同比上升3.7pct 至4.9%。
醫美板塊驅動業績提升，夯實國內醫美終端地位。據公司半年報，醫美三大體系米蘭柏羽、晶膚醫美、高一生分別擁有4/24/2 家機構，合計30 家。1）23H1 醫美營收9.1 億元，同比增長25.2%，佔比39.2%，毛利率同比上升5.3pct 至54.1%。2）老機構爲盈利主力，新設機構爲增長主力。截至23 年上半年共合計33 家機構，其中老機構（3 年以上）/次新機構（1 至3 年）/新設機構（1 年內）收入分別爲5.8/2.9/0.3 億元，增速分別爲37.6%/2.9%/89.6%，佔醫美業務營收的64.1%/32.4%/3.5%。老機構淨利率爲10%，次新機構扭虧爲盈淨利率爲2.8%，新機構淨利率爲負（-96.1%）。
年輕化機構受熱捧，“輕醫美”業務顯著增長。23 年H1 來看，1）年輕化品牌米蘭柏羽擴張最快，收入貢獻超五成。高端系米蘭柏羽收入5.2 億元，同比增長26.9%，醫美板塊收入佔比57.1%；主打“醫學年輕化”的晶膚醫美收入1.9 億元，同比增長23.2%；專業級高端系高一生收入0.9 億元，同比下降28.1%；新收購的昆明韓辰收入1.1 億，同比增長18.9%；2）“輕醫美”非手術類項目收7.4 億元，同比增長32.8%，佔比提升4.8pct 至82.0%；手術類項目收入1.6 億元，同比下滑0.9%，佔比下滑至18.0%；3）公司7 支併購基金規模達28.4 億元，持續專業化收購、孵化醫美標的以提升規模。
服裝業務23 上半年雙位數增長，多業務板塊輪動協同。1）時尚女裝品牌形象全面升級，電商渠道快速發展。23H1 時尚女裝業務收入9.1 億元，同比上升21.7%，收入佔比39.3%，毛利率微降0.4pct 至62.4%，線上和自營渠道收入分別爲3.4/5.5 億元，佔女裝營收37.3%/60.1%，線下復甦+電商發力雙輪驅動。2）綠色嬰童業務受益於新零售建設。23H1 收入4.7 億元，同比上升15.8%，毛利率提升0.9pct 至61.7%，自營和經銷渠道收入分別爲3.6/0.8 億元，佔綠色嬰童營收76.2%/17.3%，多渠道推廣樹立品牌形象，高端品牌“ETTOI”推爲嬰童板塊主力，大力發展微商城、直播等“新零售”模式。
公司由時尚女裝+綠色嬰童+醫療美容三駕馬車驅動，未來通過自建+併購方式持續佈局，維持“增持”評級。目前醫美機構競爭格局分散，未來有望向龍頭集中，公司通過內生和外延以連鎖化和品牌化推進1+N 策略佈局。考慮到疫後消費修復略低於預期，行業競爭加劇，上調銷售費用率預測，下調盈利預測，預計23-25 年公司分別實現歸母淨利潤2.6/3.2/4 億元（原盈利預測爲3.6/4.2/4.7 億元），對應PE 爲35/29/23 倍，對應PS 約爲2X。公司女裝與童裝業務估值參考服裝行業歌力思、地素、太平鳥，醫美業務估值參考愛爾眼科、通策醫療、美年健康，綜合考慮，公司估值水平低於可比公司平均，維持“增持”評級。
風險提示：醫美合規趨嚴、醫療事故導致品牌受損、服裝業務庫存風險、居民收入預期下行。