业绩回顾

1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：营业收入1,975.08 亿元，同比增加13.1%；归母净利润37.97 亿元，同比减少21.1%；扣非净利润33.04 亿元，同比减少10.6%，业绩符合我们的预期。

发展趋势

单三季度主营保持良性经营。剔除上年同期子公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益的影响后，2023 年1-3 季度，公司经调整归母净利润42.65 亿元，同比增长8.57%。

公司单三季度营业收入649.16 亿元，同比增长3.2%，归母净利润11.87 亿元，同比增长6.1%；归母扣非净利润11.05 亿元，同比增长8.7%。1-3Q23 公司销售费用率5.3%，同比下降0.6 个百分点，管理费用率2.1%，同比下降0.1 个百分点。

中药板块保持增长态势。2023 年1-3 季度，公司医药工业收入208 亿元，同比增长5.09%，工业业务贡献利润18.13 亿元，同比增长9.72%。1-3 季度，中药板块实现工业收入74.72 亿元，同比增长16.51%。中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。

公司进行商业平台重新梳理。2023 年1-3 季度，公司流通业务收入1,771.94 亿元，同比增长14.17%；零售业务收入65.32 亿元，同比增长15%；商业业务贡献利润26.26 亿元，同比增长8.8%。1-3 季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21 个进口总代品种。为更好地赋能商业业务发展，公司公告已启动医药商业板块南北融合项目，公司希望整合后的商业单位将聚焦创新药及进口平台服务、全国全渠道整合营销服务、器械大健康及国际供应链服务、全国业务一体化发展、数字化与新零售发展五大战略重点，发挥南北优势，扩大产业协同。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 预测1.37 元/1.56 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年13.1 倍/11.6 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年7.4 倍/6.3 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价22.0 元不变，对应2023/2024 年16.0 倍/14.0 倍市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。我们维持H 股跑赢行业评级，考虑到H 股流通板块估值中枢下移，我们下调H 股目标价6.5%至14.7 港币，对应2023/2024 年9.6 倍/8.1 倍市盈率，较当前股价有29.2%的上行空间。

风险

药品集中采购压力；医药工业业务增长不及预期；新品研发不及预期。