投資要點
事件：公司披露前9 個月業績：營收同比下降26.1%至178.9 億港元；歸母淨利潤同比下降61.3%至7.1 億港元。單看Q3，營收同比下降29.2%至57.2 億港元，歸母淨利潤同比增長171.1%至8925.5 萬港元。
點評：需求疲軟，兩廣市場競爭加劇，均價大幅下行，行業較難盈利。
——量：7/8 月爲水泥傳統淡季，9 月旺季不旺。全國水泥Q3 產量同比下降7.6%，Q3 公司水泥&熟料銷量同比下滑15.8%至1906 萬噸，自產自銷部分銷量同比下滑16.6%至1806 萬噸，廣東/廣西市場出貨量同比分別下滑15.7%/34.1%。
——價：價格繼續下滑，兩廣市場壓力加大，Q3 水泥&熟料噸單價爲268 港元，同比下滑35 港元；以人民幣計價，同比下滑約25 元至241 元。Q3 廣東/廣西水泥噸單價分別爲287/239 港元，同比分別下滑34/24 港元，環比跌幅較其他地區更大。
——成本&毛利：Q3 成本繼續下行，水泥&熟料噸成本同比下降40 港元，Q3 噸毛利同比增加6 港元至22 港元。
混凝土板塊延續弱勢。Q3 混凝土銷量同比下滑9%至242 萬立方米；單方單價同比下滑14.4%/-67 港元至395 港元，單方成本同比下降57 港元至345 港元，單方毛利同比下降9 港元至50 港元。
嚴格把控費用，唯財務費用上升，導致噸三費同比提升4.5 港元。Q3 管理費用/銷售費用分別同比減少1.2 億港元和1138 萬港元。財務費用環比基本持平，同比增加8601 萬港元，系利率上升的影響。
我們的觀點：政府逆週期調節政策力度進一步加大，近期新增萬億特殊國債有望拉動基建投資有可觀改善；房地產新開工面積逐月走平，水泥需求有望止跌企穩。
我們下調盈利預測，預計公司23/24/25 收入分別爲244.80/249.11/253.45 億港元，同比分別-24.0%/+1.8%/+1.7%；歸母淨利潤分別爲8.84/12.29/16.55 億港元，同比分別-54.3/+38.9/+34.8%，維持“買入”評級，目標價爲3.6 港元。
風險提示：經濟基本面惡化、行業協同破裂、原材料價格大幅波動。