我們維持“收集”，但下調目標價至3.70 港元。我們小幅下調中國通號（“公司”）2023-2025 年股東淨利潤預測至人民幣37.43 億元（-4.1%）、人民幣42.00 億元（-2.1%）、人民幣47.14 億元（-1.0%）。我們小幅下調公司2023/ 2024/ 2025年每股盈利預測至人民幣0.345 元（-4.1%）、人民幣0.388 元（-2.1%）和人民幣0.436 元（-1.0%）。我們的目標價對應10.0 倍/ 8.9 倍/ 7.9 倍2023-2025 年市盈率和0.8 倍2023 年市淨率。
公司營收下降，毛利率則持續改善。公司2023 年前9 幾個月營收爲人民幣246.3億元，同比下降8.60%，主要由於城軌業務和建造項目收入減少。2023 年前9個月，公司毛利率同比提升2.6 個百分點至25.3%。公司毛利率顯著改善，費用率管控良好。因此，公司2023 年前9 個月股東淨利潤達人民幣25.66 億元，同比降幅收窄至1.4%。我們認爲公司2023 年第四季度毛利率可能會維持在當前水平。
公司新簽訂單上升，有望提振2024 年業績。2023 年前9 個月，公司新簽訂單總額達人民幣508.8 億元，同比增長12.01%，其中鐵路板塊新簽訂單金額爲人民幣144.7 億元，同比增長10.49%；城軌板塊新簽訂單金額爲人民幣94.9 億元，同比增長13.82%。新簽訂單的增加有望保證公司未來兩年的收入增長。公司訂單週期約爲3 年，而97%的銷售額在約2 年的時間內被確認爲收入。隨着中國軌道交通客流量顯著改善，我們認爲公司的新簽訂單將保持快速增長。因此，我們預計新簽訂單的積極增長可能會反映在2024 年和2025 年的收入增長上。
催化劑：軌道交通的維修和保養需求持續增加。
風險：行業競爭加劇；海外需求不足；原材料價格超預期波動。