投資要點
事件：招金礦業公告公司的間接全資附屬公司——招金資本對TIETTOMINERALS LIMITED 全部股本提出有條件要約，要約價每股0.58 澳元。
點評：海外併購外延擴張步伐加快。招金礦業間接全資附屬公司——招金資本，擬對澳大利亞上市公司鐵拓（Tietto Minerals）全部股份進行有條件要約收購，收購價格爲每股0.58 澳元，較公告前收盤價溢價36。本次要約估價約爲6.8 億澳元，相當於約31.0 億元人民幣，鐵拓淨債務約爲5 億元人民幣1，企業價值合計36.0 億元人民幣，收購對價=企業價值/金儲量=85 元/克（369 美元/盎司），較招金礦業的二級市場估值的企業價值（459 美元/盎司2）低20%，再考慮到項目已經於2023 年7月6 日實現商業化生產，已經具備經濟效益，收購估值性價比較高。
阿布賈項目預估未來9 年平均年產量5.4t，綜合成本約爲227 元/克。鐵拓的核心運營礦山爲——位於西非科特迪瓦的阿布賈項目（鐵拓持股88%權益），其共包括三個相連的勘探礦區，均爲露天開採礦，儲量42t（136 萬盎司）3，該礦已於今年1 月投產，7 月實現商業生產，計劃2023 年下半年黃金產量2.3-2.6t，全成本爲271-312 元/克，礦山服務年限預估爲10 年至2033 年，2024-2032 年9 年期間預估總產量可達47.6t（153 萬盎司），年產黃金5.4t（17 萬盎司），全成本約爲227 元/克（982美元/盎司）。後續有望通過外圍勘探延長礦山壽命。
截至2023 年10 月30 日，招金礦業持有鐵拓7.02%股權，爲公司第二大股東；第一大股東爲赤峯（持股12.49%）。本次收購事件的總代價最高約爲28.8 億元人民幣，招金擬以自有現金的形式支付對價，截至9 月30 日，公司賬面現金達54 億元人民幣，足夠支付要約總代價，無直接融資計劃。
我們的觀點：巴以衝突+美債利率強弩之末，看多黃金。10 月初巴以衝突爆發，避險情緒急劇升溫；同時，美國財政持續增發國債，推動10 年期美債利率突破5%，美國財政支出擴張壓力亦引發市場擔憂，美債利率強弩之末，後面關注美債回歸基本面、美國經濟在超額儲蓄消耗完畢後的韌性回落，並可博弈小概率風險事件，從美債、通脹、經濟三個維度來看，看多黃金。
1）海域金礦是招金的“殺手鐧”項目，儲量大、品位高、成本低，預計2025 年初投產，2026 年底達產，達產產量16 噸/年，產量對比2023 年預測值同比增長約79%，歸母淨利潤對比2023 年預測值約187%，預計公司2023-2027 年歸母淨利潤CAGR=50%。
2）紫金與招金開啓股權聯合和項目聯合，從技術到管理多方面賦能招金。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲7.85/9.48/16.97 億元， 同比分別+95.3%/+20.7%/+79.0%，目標價14.02 港元，維持“買入”評級。
風險提示：黃金價格波動風險、礦山投產不及預期、安全事故及環保風險。