投資要點：
事件：2023 年10 月28 日，紫光國微公司發佈2023 年三季度報告，前三季度公司實現營業收入56.42 億元，同比增長14.31%，實現歸母淨利潤20.31 億元，同比下降0.48%。第三季度，公司實現營業收入19.07 億元，同比下降6.08%；歸母淨利潤6.38 億元，同比下降24.21%。
事件分析：
經營韌性持續顯現，毛利率水平保持穩定。2023 年1-9 月，公司實現營業收入56.42億元，同比增長14.31%；歸母淨利潤20.31 億元，同比下降0.48%；經營性淨現金流11.81 億元，同比增長3.31%。總資產173.05 億元，較上年末增長12.89%，經營業績在持續高增長後穩中有進；研發費用爲10.45 億元，較上年同期增長38.01%，主要系公司研發人工成本增加所致；貨幣資金賬面價值爲25.96 億元，較年初減少36.15%，主要系公司本期購買短期保本型銀行理財產品和大額存單以及回購股份致現金淨流出較大所致。公司前三季度毛利率爲62%，毛利率保持基本穩定，一是主要業務板塊毛利率提升，二是毛利率相對較高的特種集成電路業務經營規模快速增長，在營業收入中的佔比提升明顯。
短期階段性承壓，長期價值不變。受經濟環境、行業景氣度的影響，公司經營面臨階段性壓力，但公司各項業務經營情況正常，訂單總體穩定，未來逐步向好。公司是特種集成電路領域龍頭公司，所涉及的特種集成電路領域、智能安全芯片領域和晶振領域，是未來國產器件發展的關鍵環節。在特種集成電路領域，紫光國微憑藉平台化、系列化的產品和技術服務支撐，處於行業領先地位，以特種SoPC 平台產品爲代表的系統級芯片已得到用戶認可，三代、四代的產品已完成研發，公司新推出的高速射頻ADC 在上半年已獲得主要用戶認可。在智能安全芯片方面，新推出的中國首個一站式eSIM 解決方案，已導入移動POS、智能表計和物流等行業的多家客戶；汽車數字鑰匙方案導入數十家主機廠和Tier1，實現量產裝車。在主營領域公司具備競爭優勢和長期的技術沉澱，長期價值可期。
多領域拓展新產品，集成電路業務持續備貨。今年以來公司在FPGA、特種存儲器、SoPC 和MCU 等領域均推出新產品，並進入推廣或客戶導入階段；在特種存儲器方面，公司繼續保持着國內系列最全、技術最先進的領先地位，新開發的特種NandFlash 已推向市場、特種新型存儲器也即將推出。DSP、視頻芯片和高速射頻ADC等產品研發進展順利；公司新研製的高性能總線產品開始進入推廣階段，各類接口產品也在不斷更新，併爲C919 大飛機提供網絡通信類的機載總線交換芯片。公司特種集成電路領域持續完善產品品類，提升客戶粘性，新增長點不斷湧現。存貨和合同負債增長明顯，預示下游實際需求旺盛，截止三季度，公司應付賬款賬面價值爲12.49 億元，較年初增長39.16%，主要是公司集成電路業務持續備貨增加。
實施業務調整措施，聚焦集成電路主業。根據公司業務發展需要，公司全資子公司唐山國芯晶源電子有限公司通過河北產權市場以公開掛牌方式轉讓了其所持有的唐山晶源電子有限公司100%股權，交易價格以上述股權的評估價值爲基礎確定爲 人民幣4795.97 萬元。2023 年9 月6 日，上述股權變更的工商變更登記手續辦理完畢。至此，唐山晶源電子有限公司不再納入公司合併財務報表範圍。公司進一步聚焦集成電路主業，剝離晶體業務將有效提升公司毛利率水平，提升公司盈利能力和經營管理壓力，保持核心領域競爭力。
投資建議：公司在特種FPGA 領域行業領先，同時多款新產品實現客戶突破。我們認爲未來公司將長期保持較高成長性。略微調整公司盈利預測， 預測公司2023-2025 年收入88.36 / 117.52 / 157.47 億元，同比增長24.1% / 33% / 34%，公司歸母淨利潤分別爲29.50 / 38.89 / 50.89 億元，同比增長12.1% / 31.8% /30.9%，對應EPS 3.47 / 4.58 / 5.99 元，PE 21.8 / 16.5 / 12.6，維持“買入”評級。
風險提示：新產品研發不及預期；市場競爭持續加劇；應收賬款回收不及時。