投資要點
事件：公司發佈2023 年三季報，2
3Q3 實現營業收入137.59 億元，同比+0.01%；歸母淨利潤7.98 億元，同比-19.98%；扣非歸母淨利潤7.57 億元，同比-21.25%。
快遞業務量價拆分： 22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3，快遞業務市場份額分別為15.9%/15.7%/16.6%/16.3%/15.6% ， 件量增速分別為8.5%/-2.0%/20.0%/21.7%/14.1%。23Q3 份額基本穩定（同比微降0.4PCT、環比微降0.7PCT）。23Q3 快遞業務單票收入/單票期間費用分別為2.334/0.064 元，環比-0.013/+0.005 元，同比-0.200/-0.011 元。今年以來行業價格競爭持續深入，3 季度競爭較激烈。圓通雖份額暫時不突出，但守住了價格和利潤底線，實現了頭部企業應有的穩健表現，和後續同行利潤差距仍在擴大。
往後看：
1、行業角度：1）當前經濟型快遞競爭進入後半場，格局需競爭繼續深入後更清晰，頭部企業擁有更強競爭優勢；2）歷史上看快遞曾有3 次重要機遇：
擁抱電商、轉運中心直營化、轉運中心自動化，未來網路數位化有望成為行業第4 次機遇，把握機遇的企業有望在競爭中優勢加碼。
2、公司角度：公司競爭優勢有望提升。1）今年行業價格競爭已有成效，尾部快遞現金流壓力較大，頭部對旺季提價較剋制，有助於強化今年競爭成果，為明年格局改善奠定基礎；2）公司的總部及加盟商成本效率、快遞員派件效率、客戶體驗等，通過總部精益化生產、加盟商“1 號工程”、客戶管家等差異化舉措有望繼續提升。預計明年公司份額表現有望強化。
盈利預測與投資建議： 我們調整公司盈利預測，預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別為36.29/42.33/48.63 億元（Q4 及明後年單票淨利假設保守，但假設份額提升加快），同比-7.4%/+16.6%/+14.9%，對應10 月31 日收盤價PE 分別12.9/11.0 /9.6 倍。我們預計目前板塊市值已基本反映了價格競爭影響業績和格局模糊的悲觀預期，明年PE 僅11 倍，往後看即便單票利潤仍有數分錢波動可能，但業績謹慎預期已在前期有所反應。建議關注圓通數位化持續強化、競爭優勢提升的較大潛力，維持“增持”評級。
風險提示：人力及包材等其他成本變動、快遞價格波動超預期、相關政策影響不確定性、航空貨運運價下滑等