事件：公司發佈2023 年三季報，實現營業收入20.9 億元（-0.4%），歸屬於母公司股東的淨利潤7.6 億元（-45.8%），歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.6 億元（+14.5%）。第三季度實現營業收入7.3億元（+1.9%），歸屬於母公司股東的淨利潤2.8 億元（+25%），歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.8 億元（+26.2%）。
業績穩健增長，利潤率穩步提升。2023 前三季度公司業績保持穩健增長，毛利率78.8%（+0.3pp）；扣非後淨利率36.2%（+4.7pp），利潤率穩步提升。費用率管控良好，研發費用率3.15%（-2.2pp），銷售費用率30.3%（-2.4pp），管理費用率5.7%（-0.7pp）。
與健友股份戰略合作，進軍美國胰島素市場。根據協定，通化東寶與健友股份將根據美國FDA 藥品註冊要求，共同開展上述三種胰島素合作產品的開發和生產，同時健友股份將獲得產品上市後在美國市場獨家商業化權益。公司人胰島素歐盟註冊III 期臨床試驗2022 年已全部完成，上市申請獲正式受理，胰島素類似物在多個發展中國家註冊準備及申請工作穩步推進，胰島素出海有望2024 年開始貢獻業績增量。
持續加速國際化進程，穩步推進各項產品的海外註冊工作。公司甘精胰島素已在多個發展中國家開展註冊資料的準備及申請工作，同時完成了門冬胰島素在發展中國家進行註冊申請的前期準備工作。此外，公司人胰島素注射液上市許可申請獲得歐洲藥品管理局正式受理；利拉魯肽注射液方面，公司將攜手科興製藥共同開拓17 個海外新興市場。
創新管線兌現在即，為公司帶來新增長點。公司於2011年開始胰島素類似物研究，現甘精胰島素注射液、門冬胰島素及預混製劑已獲批上市；GLP-1RA 利拉魯肽注射液2022 年6 月申請上市，有望年內獲批；URAT1 抑制劑處於二期臨床階段。公司創新管線儲備豐富，為公司未來持續增長注入強大動力。
盈利預測與投資建議：公司是國產胰島素龍頭企業，集採擾動基本出清，新品陸續上市放量，國際化戰略也穩步推進。我們預計未來三年公司收入復合增長率為12.8%，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，研發不及預期風險，產品商業化不及預期風險等。