事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收15.39亿元，同比下降7.40%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降68.81%；实现扣非净利润0.42 亿元，同比下降74.83%。分季度看，2023 年Q3 公司实现营收5.67 亿元，同比下降0.53%，环比增长3.73%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降31.27%，环比增长193.78%；实现扣非净利润0.30 亿元，同比下降24.43%，环比增长294.78%。

产能利用率持续上行， Q3 扣非环比大幅提升：公司各产品线产能利用率呈现上行趋势，扣非净利润环比大幅提升。2023 年前三季度公司综合毛利率为14.22%，同比下降7.56pcts；净利率为3.82%，同比下降7.79pcts。费用方面， 2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%/3.47%/6.00%/0.50% ， 同比变动分别为-0.15/+0.30/+0.40/-0.01pcts，其中，前三季度公司财务费用率与绝对值同比均有所下降，主要系利息费用减少所致。

偏光片产能扩充有序进行，产品创新成果加速落地：据公司公告，公司将“合肥三利谱二期TFT-LCD 用偏光片生产线项目” 建设内容变更为建设一条幅宽1720mmTFT-LCD 用偏光片全制程生产线，项目满产后年产偏光片约3000万㎡；1720mm 宽幅偏光片生产线配套使用裁切大尺寸TV 偏光片属于国内首创，将进一步丰富公司产品结构，提升生产效率和规模效应，降低公司成本。2022 年，公司莆田年产能600 万平方米偏光片生产线项目建成，进入试产阶段，该产线规划用于生产车载TFT 显示屏用偏光片，预计今年产能利用率有序释放提升；据公司9 月28 日的投资者互动，公司在莆田新建工厂的车载偏光片业务中，内部验证已经提升到95℃1000H，并已安排送样客户验证。

车载+VR 新品持续突破，双业务引擎赋能盈利改善：根据洛图科技（RUNTO）预测数据，2023 年VR 出货量将首次突破千万规模，达到1270 万台，同比增长40%。公司是国内市场主流VR 产品的光学膜供应商，在VR 折叠光路用光学膜产品领域已积累了相关的技术储备，目前公司VR 产品客户端认证已基本结束，VR 头显折叠光路用偏光片已实现量产出货。随着公司持续深化VR 领域布局，未来有望充分受益于VR 行业放量。车载业务方面，根据乘联会发布的乘用车市场分析报告，2022 年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021 年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023年新能源乘用车渗透率将达36%。随着新能源汽车渗透率的不断提高，市场对车载产品的耐高温特性提出了新的要求，目前公司的车载碘系偏光片已稳定在 95℃×500H，并在后装车载市场取得量产实绩；公司车载染料系产品目前也已实现小批量供货。随着车载产品的持续突破和新能源汽车渗透率的持续提升，公司有望凭借车载业务修复盈利，并进一步打开长线增长空间。

维持“买入”评级：公司是国产偏光片领域的龙头厂商，近年来，公司通过不断投建新产线增加产能、提高供货稳定性和产品质量，并扩充产品品类，获得了国内主流液晶面板厂和大型模组厂广泛认可，为公司实现长期业绩增长奠定了坚实基础。2022 年以来，公司偏光片产能有序扩充，业务向偏光片上游的光学膜和高分子聚合物延伸，车载、VR 业务已实现量产出货。展望未来，随着消费电子需求回升、新能源汽车行业持续发展，以及公司偏光片产能不断扩充、偏光片一体化布局持续推进，公司有望逐步修复盈利能力，进一步提升盈利水平。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.28 亿元、2.85 亿元、4.16 亿元，EPS 分别为0.73 元、1.64 元、2.39 元，PE 分别为44X、20X、13X。

风险提示：产品单一风险、原材料供应集中及价格波动风险、主营业务毛利率下降风险、宏观经济波动与政策变化风险。