投資要點
事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年1-9 月實現營收160.5 億元，同比增長64.7%；歸母淨利潤6.0 億元，相比去年同期的虧損7.9 億元增長13.9 億元，業績符合預期。
營收高速增長，業績扭虧為盈。收入方面：公司2023Q3 實現營收63.0億元，同比高增366.9%，主要是由於去年同期結算專案較少導致。利潤方面：公司2023 年1-9 月歸母淨利潤實現轉虧為盈。2022 年公司業績承壓的原因是金融資產價格的大幅度下跌。2023 年公司加強了對股權投資的管理，投資收益由2022 全年的-6.4 億縮減至2023 年1-9 月的-0.6 億，公允價值變動收益由2022 全年的-7.4 億扭虧至2023 年1-9 月的1.0 億。同時2023 年1-9 月公司毛利率企穩回升至20.1%（2022 全年為13.7%）。截至2023 年9 月30 日，公司合同負債305.4 億，為後續業績釋放奠定基礎。
銷售金額高速增長，投拓聚焦北京市場。公司銷售業務迅速增長，公司2023 年1-9 月銷售面積67.8 萬方，同比大幅增長67.2%，銷售金額316.3億元，同比增長29.7%。上半年公司位列北京市房企權益金額榜第二名，後備銷售潛力較為充足。公司積極參與投標拓展，2023 年1-9 月在北京獲取2 宗土地（北京海澱區雙新村棚戶區改造地塊與北京市朝陽區奶西村棚戶區改造土地），後續又在黃山市和三亞市各獲取1 宗土地，合計拿地金額148.2 億，權益比57.6%，1-9 月的投資強度達46.8%。
棚改專案取得突破，城中村業務成立專班跟進。公司長期專注重資產棚改專案和一級土地開發業務。2023 年以來各棚改專案取得重大突破。臨河回遷房全部順利入住，望壇專案首批10 棟回遷樓克服多重困難完成交驗，2300 戶居民圓夢新居。根據公司業績會交流情況，公司已經成立專班跟進城中村改造業務。
財務穩健，融資渠道暢通。公司2023 年1-9 月經營性現金流淨額為101.7億元。截至2023 年9 月30 日，公司在手現金充裕達162.9 億元。公司淨負債率87.2%，現金短債比2.7，均已符合“三道紅線”監管要求。公司2023 年6 月發行10 億元公司債，利率僅3.4%，融資渠道暢通。
盈利預測：公司多年深耕北京棚改市場，隨著望壇、臨河兩個重大棚改專案的逐步交付，公司未來3 年結算業績確定性較強。我們維持公司2023/2024/2025 年的歸母淨利潤預測為10.5/15.2/18.5 億元，對應EPS為0.47/0.67/0.82 元，對應本益比為12.5/8.7/7.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：城中村改造政策落地不及預期；房地產市場景氣度超預期下行；結算進度不及預期。