事件：

10 月30 日，江陰銀行發佈2023 年三季度報告，前三季度實現營收29.8 億，同比增長0.4%，歸母淨利潤10.6 億，同比增長15.2%。加權平均淨資產收益率（ROAE）為9.59%，同比提升0.4pct。

點評：

營收增長略有放緩，盈利增速穩中有升。前三季度江陰銀行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為0.4%、8.4%、15.2%，增速分別較上半年變動-0.8、-4.8、0.9pct。其中，單三季度營收、歸母淨利潤增速分別為-1.3%、16.7%，增速較上半年分別提升0.1、1.1pct。前三季度淨利息收入、非息收入增速分別為-5.5%、26.6%，增速較上半年分別變動-3.3、12.9pct。拆分盈利增速結構：（1）淨利息收入“量增難抵價降”，規模對業績增速拉動力邊際減弱，息差收窄對業績拖累程度加大。

（2）非息貢獻度環比略降，但仍是盈利增長的主要支撐。（3）撥備對業績貢獻由負轉正，資產質量穩健向好情況下，撥備適度反哺利潤。

擴表節奏放緩，信貸“對公強、零售弱”格局延續。3Q 末，江陰銀行總資產、生息資產、貸款同比增速分別為7.5%、7.6%、12%，較上季末分別下降2.4、2.4、0.3pct，擴表節奏放緩。貸款方面，3Q 單季新增25.3 億，同比多增0.3 億，佔生息資產比重較上季末提升1.6pct 至65%。結構層面，單三季度對公、零售、票據分別新增22.3、-2.2、5.2 億，同比分別多增7.5 億，少增5.9、1.3 億，“對公強、零售弱”局面仍有延續。非信貸類資產方面，金融投資、同業資產3Q 季內分別新增-32.3、1.2 億，同比多減21 億，少增16 億，二者合計佔生息資產比重較中期下降1.6pct至35%，資產結構有所優化。

存款增速回落，定期化趨勢仍有延續。3Q23 末，江陰銀行總負債、付息負債、存款同比增速分別為7.2%、7.4%、10.2%，較中期分別下降2.5、2.6、3.3pct。單三季度存款新增5.6 億，同比少增36 億，佔付息負債比重較上季末提升0.9pct 至88%。分期限看，3Q 單季定期、活期存款分別新增11.2、-27.8 億，同比多增5.4億，少增46.5 億，季末定期存款佔比較年中提升0.6pct 至61%，存款定期化趨勢仍有延續。分客戶類型看，季內公司、零售存款分別新增-29、12.5 億，同比分別少增41 億，多增0.4 億。

NIM 較上半年收窄13bp 至2.07%。前三季度江陰銀行公佈淨息差2.07%，較上半年收窄13bp，較年初收窄11bp。測算結果顯示，前三季度生息資產收益率較上半年下行8bp，有效融資需求尚未恢復疊加LPR 下調，貸款定價下行壓力仍存。負債端，付息負債成本率較上半年上行1bp，存款定期化背景下負債成本呈現較強剛性。公司官網顯示，9 月初再度下調部分定期存款掛牌利率，存款收益率曲線平坦化趨勢加劇，後續負債成本管控紅利有望逐步釋放。展望全年，有效融資需求恢復存在不確定性，貸款利率下行趨勢難改，同時負債端重定價節奏相對慢於資產端，成本改善效果難以即刻見效，年內NIM 仍面臨收窄壓力。

非息收入增長提速，投資收益為主要貢獻項。前三季度江陰銀行非息收入7 億（YoY+26.6%），佔營收比重較上半年下降1pct 至23%。其中，前三季度手續費及佣金收入0.7 億（YoY-2.9%），負增幅度邊際收窄。淨其他非息收入6.3億（YoY+31.3%），增速較上半年提升8.4pct，佔非息收入比重較上半年下降3.2pct 至90%。其中，投資收益5.6 億（YoY+156%），在去年同期較低基數上實現大幅多增，部分或為債券投資浮盈變現驅動。公允價值變動損益-0.03 億，同比少增1.6 億，構成非息主要拖累項，季內債市利率調整幅度較大，交易性金融資產公允價值變動損失增加。

不良率維持低位，風險抵補能力強。3Q 末，江陰銀行不良率0.98%，較年中持平，保持歷史低位運行；關注率1.07%，較年中下降18bp，前瞻性風險指標表現向好。3Q 末不良餘額11.2 億，較上季末增加約0.15 億，資產質量穩健向好態勢不改。3Q末撥備餘額50.8 億，季內減少2 億；前三季度年化信用成本0.92%，較上半年下降24bp，公司風險處置力度加大，撥備計提力度略有放緩。3Q 末撥備覆蓋率較上季末下降27pct 至473%；撥貸比4.61%，較上季末下降31bp，整體風險抵補能力較強。資產質量穩健情況下，公司適度釋放撥備反哺利潤。

資本充足率安全邊際增厚。3Q 末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為12.81%、12.82%、13.96%，均較年中提升22bp。風險加權資產增速9.2%，較年中提升1.4pct。公司盈利增速保持15%以上，內源性資本補充能力較強。

此外，當前公司仍有17.6 億可轉債待轉股，未轉股比例88%，最新轉股價3.96元/股，強贖價5.15 元/股，當前股價3.67 元/股，尚未觸及轉股價。整體來看，公司資本充足率安全邊際較厚，仍可為後續規模擴張提供較強支撐。

盈利預測、估值與評級。江陰銀行深耕本土市場，人緣地緣優勢鮮明，民企股東背景疊加一級法人行資格為公司G+B 端獲客留客提供較大助力。近年來，公司推進普惠零售轉型戰略，專注“普惠、小微、零售”三駕馬車並駕齊驅。同時，2016 年來公司積極佈局周邊市場，先後設立常州、無錫、秀克州三家分行，複製本土小微業務模式。公司存量歷史包袱持續清降，新增風險可控，不良生成壓力較小，資本安全邊際厚，未來擴表空間廣闊。我們維持江陰銀行2023-25 年EPS預測分別為0.85、0.98、1.14 元，當前股價對應PB 估值分別為0.5、0.45、0.41倍，對應PE 估值分別為4.25、3.68、3.17 倍，維持“增持”評級。

風險提示：經濟復甦進程不及預期，國有大行客群下沉力度加大，小微貸款利率下行幅度超預期。