核心觀點：
江陰銀行披露2023 年三季度報告，23Q1-3 營收、PPOP、歸母淨利潤增速分別為0.4%、8.4%、15.2%，Q3 單季來看，營收、PPOP、歸母淨利潤增速分別為-1.3%、-2.8%、+16.7%，營收和歸母淨利潤增速分別較Q2 上升0.1PCT 和1.1PCT，PPOP 增速則回落23.9PCT。公司營收增速保持平穩，歸母淨利潤增速延續上升趨勢，符合投資者預期。
值得投資者關注的有：（1）單季PPOP 增速放緩主要是營業外收入減少，Q3 營業外淨收入為-0.07 億元（vs.23Q2:1.44 億元）。（2）Q3 其他非息收入同比增長64.7%（vs.23Q2:同比增長19.6%），主要是基數下降。（3）減值損失計提減少，Q3 計提減值損失1.8 億元，同比減少35.2%（vs.23Q2:同比減少0.9%），而Q3 不良淨生成為2.4 億元。
淨息差環比收窄，但低收益投資類資產持續壓縮。公司23Q1-3 淨息差為2.07%，環比23H1 收窄13BP，同比收窄8BP；淨利差為1.85%，環比23H1 收窄13BP，同比收窄7BP。邊際上來看，測算資產端收益率環比下降8BP 至3.89%，但同比已下降30BP。Q3 生息資產規模連續第2 個季度下滑，Q3 環比下滑6 億元，主要是Q3 繼續壓縮收益較低的投資類資產規模，環比減少32 億元，在生息資產中所佔比重環比下降1.7PCT 至29.5%；而收益較高的貸款環比上升25 億元，所佔比重上升1.6PCT 至65.0%。測算計息負債成本率環比上升2BP 至1.96%，Q3 負債成本上升幅度較Q2 幅度有所上升。Q3 計息負債規模環比同業減少32 億元，其中存款環比增長7 億元，同業負債增長9 億元，高成本發行債券壓縮24 億元，向央行借款壓降24 億元。
不良率平穩，關注率大幅下降。9 月末不良貸款率為0.98%，環比持平；關注貸款率1.07%，環比下降17BP。23Q1-3 測算不良淨生成率0.97%，同比上升91BP。9 月末撥備覆蓋率473%，環比下降27PCT。9 月末核心一級資本充足率為12.81%，同比上升0.22PCT，環比上升0.07PCT。
盈利預測與投資建議：資本水準較高，資產負債表改善空間較大，零售轉型和資產負債結構調整有望系統性提高公司的盈利能力。預計23/24年歸母淨利潤增速為16.2%/8.1%，EPS 為0.87/0.94 元/股，BVPS 為7.09/7.82 元/股，當前股價對應23/24 年PE 為4.2X/3.9X ，對應23/24年PB 為0.5X/0.5X。給予公司24 年合理估值0.7 倍PB，對應合理價值5.47 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。