事件概述：
近日，霍萊沃發佈2023 年前三季度報告。2023 年前三季度，公司實現營業收入2.25 億元，同比增長16.53%；實現歸母淨利潤1851.2萬元，同比下降4.6%；扣非歸母淨利潤747.6 萬元，同比下降22.18%。
三季度延續修復態勢，存貨及合同資產顯著增加單Q3，公司實現收入9103 萬元，同比增長9.53%，延續修復態勢，主要系隨著外部環境趨於穩定，佔公司主要收入來源的電磁測量業務的專案實施交付工作得以順利推進。利潤端，公司前三季度毛利率為35.39%，較去年同期下滑4.23pcts，主要系專案本期結算的硬體成本較高，進而導致歸母淨利潤同比出現下降。全年來看，我們預計公司毛利率有望恢復至正常水準，且隨著自研硬體的比例提升而穩步增長。值得注意的是，根據第三季度報告，公司存貨與合同資產顯著增加，分別為1.16 億元和0.56 億元，同比增長140.5%和91.0%，表明公司對於後續市場需求較為樂觀，修復態勢有望進一步延續。
電磁測量應用場景持續延伸，衛星測試訂單快速增長根據2023 半年報，公司面向衛星的電磁測量系統業務（包括相控陣校準測量系統及射頻測量系統）實現了訂單的快速增長。近年來全球低軌衛星發射數量持續增加，主要系低軌衛星在低延時通信、軍工、物聯網領域的價值逐漸顯現，而低軌的頻譜與軌道歸屬採用“先發先得”原則，因此全球主要經濟體均在低軌衛星領域展開了積極的佈局。
同時，低軌衛星的測量廣泛分佈於其產業鏈各個環節，包括衛星有效載荷、整星以及地面站等，隨著我國首顆衛星互聯網技術試驗星成功發射，低軌通信衛星行業有望進入快車道，服務於低軌衛星的測量市場需求已呈現並預計將保持快速增長態勢。考慮到公司收購的弘捷電子主要面向衛星載荷的相關廠商提供射頻測量系統，並且相控陣校準測量系統也存在面向衛星的需求，我們預計公司有望率先受益於行業景氣度提升。
CAE 客戶及潛在客戶數量持續提升，進展順利
根據2023 半年報，公司核心產品三維電磁仿真軟體RDSim 的客戶數量及潛在客戶數量持續提升，在航空航太、船舶、高校等相關單位均有應用。此外，2023 年年初，工信部公佈了2022 年工業軟體優秀產品名單，公司“RDSim 三維電磁仿真軟體”成功入選，彰顯出對軟體產品能力的有力認可。我們認為，自2021 年Q4 發佈1.0 版本後，公 司的CAE 產品進展迅速，主要有兩方面原因：1）公司“仿測一體”的優勢，即可利用軟體仿真、半實物仿真和系統實測進行相互驗證，一方面能驗證算法本身的準確性和有效性，另一方面能快速實現算法的優化和升級。2）基於客戶使用反饋的迭代。對於CAE 廠商而言，基於客戶的使用反饋進行持續地迭代是建立起壁壘的核心手段，我們認為公司目前擁有的數個種子客戶也對公司改進CAE 軟體有著積極的作用。
投資建議：
隨著國內產業鏈的不斷爬升，仿真產業鏈價值亟待發掘，而公司是國內電磁CAE 軟體先行者，且具備一定先發優勢。公司測量校準系統下游應用廣泛且景氣度高。總的來看，無論是仿真還是電磁測量領域，公司所處行業均存在巨大國產化空間，景氣度高。同時，公司還具備相控陣天線設計能力，在仿真/測量/設計垂直整合方面有優勢。我們預計公司2023-2025 年收入為4.56/6.71/8.39 億元，歸母淨利潤為0.73/1.16/1.56 億元，維持“買入-A”評級。由於公司仍處於成長期，我們給予2023 年淨利潤60 倍PE，對應6 個月目標價 60.6 元/股。
風險提示：1）工業軟體關鍵核心技術研發和商業模式發展不及預期；2）相關軟體政策的連續性和支持力度存在不確定性；3）產品應用推廣和產業生態構建不及預期；4）專業人才供給不足。