明陽電氣發佈2023 年三季度報告：2023 前三季度公司實現營業收入33.03 億元，同比增長65.94%；實現歸母淨利潤3.19 億元，同比增長88.66%。
投資要點
業績表現亮眼，盈利能力提升
2023Q1~Q3 公司實現營收33.03 億元，同比增長65.94%，實現歸母淨利潤3.19 億元，同比增長88.66%；毛利率為22.96%，同比提升1.00pct；淨利率為9.66%，同比提升1.17pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動-0.26/-0.20/+0.12/-0.71pct。
2023Q3，公司實現營收14.04 億元，同比增長67.54%，環比增長17.73% ； 實現歸母淨利潤1.56 億元， 同比增長112.16%，環比增長32.00%；毛利率和淨利率已分別逐季度提升至24.63% 和11.13% ， 分別環比提升1.91pct 和1.20pct。
新能源領域收入高佔比，海風場景優勢顯著
公司主要產品包括箱式變電站、成套開關設備和變壓器，2023H1 公司箱式變電站、成套開關櫃和變壓器收入分別佔總營收的69%、15%和12%，毛利率分別為20.48%、18.99%和26.78%。公司產品主要應用於新能源（光伏、陸風、海風、儲能）和新型基礎設施（數據中心、智慧電網）兩大領域，佔主營業務收入比例在95%以上。公司已與“五大六小”發電集團、國南兩網、兩大 EPC 單位（中電建、中能建）、通信運營商（中國移動、中國聯通等）及能源方案服務商（陽光電源、明陽智慧、上能電氣、禾望電氣等）建立了長期合作關係，產品覆蓋全國市場，並遠銷東南亞、美國、歐洲。
2020~2022 年期間，公司來自新能源各下游領域的收入佔總營收比例隨行業發展情況有所波動，陸風佔比最高至43%，海風佔比最高至23%，光伏佔比最高至36%，儲能佔比逐年提升至6%。值得關注的是，公司大容量海上風電升壓變壓器、海上風電充氣式中壓環網櫃等產品作為海風並網關鍵設備，已成功打破外資品牌壟斷並獲取批量訂單，已在明陽智慧處實現部分海風配套設備的國產替代，目前處於全面進入其他風電廠商過程，2023H1 公司收入中來自明陽智慧的關聯交易金額佔總營收比例已降至13%；同時，隨產品附加值及毛利率水準較高的特種海上幹式變壓器銷售佔比提高，公司變壓 器毛利率同步有所上升。看好公司通過海風產品品類拓展+客戶數量擴張，充分受益於國內“十四五”後兩年海風建設加速。
推進募投專案產能投放，產能結構持續優化
公司IPO 募投資金擬投入2 個專案以及補充流動資金：1）智能化輸配電設備研發和製造中心項目：計劃建設大容量變壓器及箱式變電站生產線，達產產能2450 臺；計劃通過對大容量海上風電升壓系統、智慧電網配電設備、軌道交通開關櫃等智能化輸配電系統關鍵技術的研究，建立智能化輸配電系統研發中心；2）年產智慧環保中壓成套開關設備2 萬臺套生產建設專案：計劃建設智慧環保中壓開關設備的數位化工廠，達產產能2 萬套。看好公司通過優質產能擴充+產能結構優化保障長期增長。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別為50.09、63.36、80.26 億元，EPS 分別為1.52、2.13、2.79 元，當前股價對應PE 分別為19.8、14.1、10.7 倍，看好公司作為變壓器環節領先公司受益於國內外海上風電建設加速，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
需求不及預期風險；毛利率下降風險；原材料價格上漲風險；客戶開拓不及預期風險；產能建設進度不及預期風險；大盤系統性風險。