（2）产品结构升级：公司产品结构不断优化，中高端产品占比持续提高，今年上半年，中高端产品占锯切营业收入比51%，占比+2pct，其中，硬质合金带锯条占比提升3pct；宽带锯条占比提升4pct。公司高速钢双金属带锯条的毛利率接近40%，硬质合金带锯条的毛利率超过50%，随着产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。公司發佈2023 年第三季度報告。2023 年Q1-Q3 實現營收14.10 億元，同比+207.59%，歸母淨利潤1.03 億元，同比+6.84%，扣非歸母淨利潤0.80 億元，同比+6.99%；2023 年Q3公司實現營收4.64 億元，同比+173.21%，歸母淨利潤0.42 億元，同比-23.26%，扣非歸母淨利潤0.28 億元，同比-24.64%。2023 年單Q3 季度公司毛利率17.30%（環比+0.45pct），淨利率8.06%（環比+3.75pct）。公司盈利邊際好轉，主要原因是雅達消費電子業務產能利用率提升、新產線爬坡順利，收入逐步體現，規模效應提升背景下毛利率提升、費用率下降、淨利率提升。公司業績符合我們的預期，未來公司數據中心電源、站點能源電源等業務放量，有望迎來業績爆發式增長，順利打造電源平臺型企業。
鋸切業務：產品結構升級&協同美特森&出口強勁，保障市佔率進一步提升。
（1）市佔率提升有空間：2021 年公司雙金屬帶鋸條銷量約佔國內市場的25%，處在國內第一，全球前三，但是歐美、日本等成熟市場的龍頭市佔率均超過50%，在全球產能逐步向中國轉移的背景下，公司作為中國龍頭，依託先發優勢、渠道優勢、產品品質和性價比優勢，市佔率仍具有較大的提升空間。
（2）產品結構升級：公司產品結構不斷優化，中高端產品佔比持續提高，今年上半年，中高端產品佔鋸切營業收入比51%，佔比+2pct，其中，硬質合金帶鋸條佔比提升3pct；寬帶鋸條佔比提升4pct。公司高速鋼雙金屬帶鋸條的毛利率接近40%，硬質合金帶鋸條的毛利率超過50%，隨著產品結構升級，公司盈利能力有望進一步提升。
（3）協同美特森：去年9 月，公司全資收購美特森，在產能佈局、製造能力、營銷網路、供應鏈管理、技術研發等方面對美特森融合、賦能，今年上半年美特森實現收入0.5 億元，同比增長41%。
（4）出口強勁：公司2007 年開始出口雙金屬帶鋸條產品，是國內最早實現批量出口的企業。
公司2018 年戰略入股德國百年名企AKG 公司，建立輻射歐美的基地，2019 年設立印度孫公司，拓展“一帶一路”市場。目前公司與全球50 多個國家和地區的經銷商建立合作關係，全球化佈局初現，出口基礎紮實。今年上半年，出口收入0.95 億元，同比+16%，佔比提升接近1pct。此外，公司出口毛利率高於內銷毛利率，隨著出口業務佔比提升，公司帶鋸條業務仍可以維持較高的盈利水準。
雅達：製造優勢明顯，期待“新”電源業務快速放量。雅達1971 年創立於香港，擁有50+年品牌歷史，曾經是全球電源行業龍頭艾默生（Emerson）的全資子公司，是國內電源的優秀製造平臺，其客戶廣泛分佈於消費電子、半導體設備、通信、製造業、數據中心和醫療領域，具有深厚的技術儲備和產品生產能力，主要客戶包括華為、蘋果、惠普、美國先進能源等。
（1）消費電子電源：今年上半年消費電子週期底部，階段性承壓，行業庫存水準持續高位，公司立足大客戶戰略，隨著行業復甦、大客戶推出新品和結束庫存清理，公司下半年逐步恢復，產能利用率和盈利情況迎來好轉。
（2）“新”電源：公司依託雅達國內領先的電源製造平臺基礎，構建大功率電源研發團隊，積極拓展大功率電源產業機會，打造全品類電源業務。公司以“新”電源作為重要的發展方向，大力擴充新能源電源、充電樁、數據中心電源、站點能源電源等產品線。基於AIGC 和華為算力中心建設，國內迎來大算力時代，公司的數據中心電源業務有望深度受益。公司尚處從0 到1 的初始投入期，需要較多費用投放、固定資產折舊與攤銷增加，因此盈利能力短暫承壓。截至今年三季報末，公司的在建工程同比增加859%，環比增加43%，意味著公司在快速推進“新”電源產線建設，未來隨著公司產能有序釋放，以及在手訂單陸續交付，盈利狀況將持續改善，有望在明後年迎來業績放量。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司實現歸母淨利潤1.6、2.5、3.5 億元，同比增長23%、57%、40%，對應PE 為38.9X、24.8X、17.7X。公司鋸切主業穩步增長，雅達製造能力優秀，有望打造國內領先的電源平臺型企業，維持“買入”評級。
風險提示：鋸切業務下游市場需求不及預期、電源業務拓展不及預期。
