分布式光伏储备逐季提升，保障今明两年规模、利润稳定增长。根据公司公告，2022 年公司已通过决策的分布式光伏装机共92.1 万千瓦，其中2022 年新增装机仅为32 万千瓦，预计剩余60 万千瓦将在2023 年陆续投产，2023 年前三季度公司新增经决策拟开展的分布式光伏51.04 万千瓦，其中Q1/Q2/Q3 分别决策13.9/14.8/22.34 万千瓦，新增决策装机逐季提升。由于分布式光伏投产周期6-9 个月，且2023 年上半年公司新增投运分布式光伏25.5 万千瓦，倒算下半年新增投运有望达到34.5-48.4 万千瓦，剩下有望在明年陆续投产。因此，公司现有储备项目将保障今明两年公司装机稳定增长，在当前分布式光伏电价较高，组件成本持续下降的背景下，公司盈利有望稳定增长。事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度公司實現營業收入21.96 億元，同比增長2.95%；實現歸母淨利潤3.47 億元，同比下滑9.27%；扣非後歸母淨利潤3.4 億元，同比下滑9.31%。Q3 公司實現有營業收入8.92 億元，同比增長8.32%，實現歸母淨利潤1.53 億元，同比下滑11.4%，符合我們的預期
生物質專案拖累公司盈利。2023Q3 公司實現營業收入21.96 億元，其中工業節能實現11.1 億元，同比增長21.5%，建築節能實現6.55 億元，同比增長16.3%，兩者收入佔比超80%，預計主因分佈式光伏裝機和建築節能面積均有所增長，綜合能源實現營業收入2.9 億元，同比下滑39.9%，其中生物質Q3 實現營收1.3 億元，同比下滑58.6%，生物質專案盈利下滑是公司利潤下滑的主要原因。
根據公司公告，公司正在戰略調整退出生物質發電業務，並成立了專項工作組，嚴格落實生物質電廠“一廠一策”運行方案，多措並舉推進生物質專案提質增效工作，我們認為此舉有望改善公司業務結構和盈利表現，實現公司穩定增長。
分佈式光伏儲備逐季提升，保障今明兩年規模、利潤穩定增長。根據公司公告，2022 年公司已通過決策的分佈式光伏裝機共92.1 萬千瓦，其中2022 年新增裝機僅為32 萬千瓦，預計剩餘60 萬千瓦將在2023 年陸續投產，2023 年前三季度公司新增經決策擬開展的分佈式光伏51.04 萬千瓦，其中Q1/Q2/Q3 分別決策13.9/14.8/22.34 萬千瓦，新增決策裝機逐季提升。由於分佈式光伏投產週期6-9 個月，且2023 年上半年公司新增投運分佈式光伏25.5 萬千瓦，倒算下半年新增投運有望達到34.5-48.4 萬千瓦，剩下有望在明年陸續投產。因此，公司現有儲備專案將保障今明兩年公司裝機穩定增長，在當前分佈式光伏電價較高，元件成本持續下降的背景下，公司盈利有望穩定增長。
加快向負荷聚合商轉型，市場化機制加持下公司業務發展有望加速。公司近年來持續提及轉型負荷聚合商的發展戰略，我們認為，公司作為南網旗下綜合能源服務商，股東支持明確，客戶資源廣泛，依託現有用戶轉型負荷聚合商具備先行優勢，預計公司有望逐步開展用戶側光儲用一體化能源站等負荷優化調節設施的投資建設運營，加快新業務發展。更重要的是，2022 年公司發佈了十四五規劃，提出打造“國內領先、國際一流的綜合能源服務企業”，目標2025 年公司現代化企業治理機制全面建立，市場化經營機制基本成熟，成為國內領先的綜合能源服務龍頭企業。在此戰略之下，2023 年6月公司公告2023-2025 年度超額利潤分享激勵計劃，提出均以不超過公司超額利潤分享額的30%分別對公司經營班子、公司所屬經營單位經理層進行考核和超額利潤分享。我們判斷，在市場化機制的加持下，公司拓展分佈式光伏專案、開拓負荷聚合商將更具積極性。根據公司目前的發展戰略，公司將陸續退出主要拖累盈利的生物質專案，切入高成長、高估值的負荷聚成商業務，有望推動公司業務穩步發展，帶來更高的成長性。
盈利預測與估值：我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤5.7、7.7、9.7億元，當前股價對應的 PE分別為36、27 和 21 倍。公司在南網區域內品牌優勢明顯，股東優勢顯著，獲取專案能力強，繼續維持“買入”評級。
風險提示：分佈式光伏裝機開發進展不及預期
