3Q23 業績低於我們此前預期

美格智慧公佈2023 年三季報：前三季度實現收入15.60 億元，同比下滑13.34%；實現歸母淨利潤6,866 萬元，同比下滑 43.91%；扣非歸母淨利潤4,315 萬元，同比下滑47.66%，低於我們此前預期，我們判斷主要原因是1）傳統IoT 及FWA 業務需求疲軟導致收入端承壓，2）研發費用維持高位拖累盈利能力。對應3Q23 單季度，公司實現收入5.37 億元，同比下滑20.60%；實現歸母淨利潤2,001 萬元，同比下滑44.73%；扣非歸母淨利潤1,896 萬元，同比下滑46.21%。

財報要點：3Q23 單季度公司毛利率同比微降0.11pct 至17.1%；費用率方面，銷售費用率/管理費用率/研發費用率同比提升0.56pct/0.40pct/1.09pct至2.5%/2.4%/9.8%，保持較高的研發費用；歸母淨利潤率方面，受費用率拖累，淨利率同比下降1.63pct 至3.7%。

發展趨勢

智慧網聯車業務保持高速增長，傳統IoT 及FWA 業務承壓。對於車載業務，公司與大客戶緊密合作，突破合資品牌/造車新勢力/Tier1 廠商，截至1H23，智慧網聯車業務保持高速增長，相關收入實現翻倍以上增長。對於FWA 業務，根據公司半年報，受海外運營商需求變化/客戶結構等影響，整體需求有所轉弱，但公司聯合高通/展銳等廠商推出的4G\5G 新品持續有專案中標，並落地研發。對於傳統IoT 業務，受宏觀經濟影響需求較弱，根據公司半年報，海外客戶在IoT 佔比持續提升。我們看好客戶拓展及大客戶放量驅動的車載通信模組增長，認為公司長期有望受益於物聯網擴容趨勢。

積極進行智慧模組及算力模組佈局，豐富產品矩陣。3Q23 公司積極推進在智慧模組、算力模組等領域佈局，7 月推出高算力AI 模組SNM9301，10月5G 智慧模組SRM955 獲得全球主流認證2。我們看好公司在智慧模組領域的優勢站位，有望受益於AIoT 發展浪潮。

盈利預測與估值

由於下游需求承壓及研發費用維持高位，我們下調2023 年/2024 年歸母淨利潤36%/38%至1.24 億元/1.70 億元。當前股價對應2023 年/2024 年55.6 倍/40.4 倍P/E。維持跑贏行業評級，我們看好公司在智慧模組領域的領先站位，我們基於42.0 倍2024 年P/E，下調目標價19%至27.29 元，較當前股價有4%的上行空間。

風險

智慧模組推廣/車聯網產品推廣/海外市場拓展不及預期，匯率波動風險。