事件:10 月30 日,公司發佈2023 年三季報,2023 前三季度實現營業收入(17.11 億元,+72.75%),歸母淨利潤(1.67 億元,+24.47%),剔除股份支付費用的影響後歸母淨利潤為(2.29 億元,+50.42%);23Q3 實現營業收入(5.29 億元,+43.95%),歸母淨利潤(5129.15 萬元,+26.26%),剔除股份支付費用的影響後歸母淨利潤為(6967.06 萬元,+32.07%)。
德蘭航宇全面投產帶動收入高增,單Q3 交付結構差異致毛利率承壓。報告期內,公司積極開拓市場,不斷增強產品競爭優勢,同時,子公司德蘭航宇全面投產,公司整體生產能力穩步提升,實現銷售訂單增加,帶動公司前三季度營業收入同比增加72.75%至17.11 億元。
分季度看,公司23Q1-23Q3 營業收入分別為5.60/6.23/5.29 億元,23Q3 營收同比增長43.95%,環比減少15.07%,體現公司產銷能力伴隨產能擴充整體提升顯著且同時亦存在季度間波動。
23Q3 毛利率23.95%,同比降低8.88pct,環比降低4.90pct,或因高附加值產品終端客戶提貨節奏變化所致。23Q3 共實現歸母淨利潤5129.15 萬元,同比增長26.26%,對應淨利率9.66%,同比降低1.40pct,環比降低0.82pct。剔除股份支付費用的影響後23Q3 實現歸母淨利潤6967.06 萬元,同比提升32.07%,環比減少18.78%,對應淨利率13.17%,同比下降1.19pct,環比下降0.61pct,淨利率降幅小於同期毛利率降幅,體現公司收入體量提升後規模效應凸顯。據2022 年報測算,2023 年-2025 年將分別確認股份支付費用7570.89 萬元、2946.43 萬元及879.77 萬元。
產品結構變化致毛利率下滑,剔除股份支付費用後淨利潤高增。
2023 前三季度毛利率下降6.31pct 至27.56%,結合中報數據判斷或主要系德陽工廠投入使用後能源及燃氣輪機鍛件交付佔比提升,疊加單Q3 高附加值產品終端客戶需求出現波動所致。2023 前三季度實現歸母淨利潤(1.67 億元,+24.47%),淨利率下滑5.23pct 至9.79%,主要系報告期內因股權激勵產生股份支付費用6165.62 萬元。剔除股份支付費用的影響後歸母淨利潤為(2.29億元,+50.42%),對應淨利率同比下降1.98pct 至13.37%,淨利率降幅顯著低於同期毛利率降幅,主要系規模效應凸顯帶動盈利能力提升顯著。我們認為,伴隨高附加值產品終端客戶季度間需 求逐漸恢復穩定,且德陽工廠產能逐步滿產,公司盈利能力有望得到一定恢復。
資產負債表體現Q3 交付節奏變化,減值損失或具備沖回預期。
1)首先,Q2 末應收賬款較Q1 末增長24.91%至10.59 億元,同期收入規模環比增長11.20%至6.23 億元,體現Q2 交付及收入確認端較為正常。Q3 末應收賬款較Q2 末並未有明顯變化,同時Q3 收入規模環比減少15.07%至5.29 億元,且毛利率環比下滑4.90pct至23.95%,預計主要系Q3 高毛利產品交付節奏放緩所致。2)其次,Q3 末應收賬項融資相較Q2 末大幅增加2712.36 萬元至3178.60 萬元,體現公司正積極優化企業應收賬款管理。3)此外,Q3 較末存貨較Q2 小幅下滑,且Q2 相較於Q1 也未明顯增加,但Q2 資產減值損失計提達1741.07 萬元,Q3 則在當季庫存規模下降的情況下再次計提資產減值損失522.02 萬元,上述減值計提預計後續具備沖回空間,業績端或具備相應恢復彈性。預付款項較Q2 末大幅增長114.20%至7539.83 萬元,或體現公司當前備產需求明確,正積極向上遊採購備料,未來業績增長確定性強。
投資建議:公司為我國航發及航太鍛件領域核心供應商,在下游在役及在研多型號產品的逐步定型批產背景下,公司目前正處於從小批量多品種生產向大規模批量化生產過渡階段,而公司募投專案所帶來的後續產能釋放將進一步提升公司生產規模,預計後續伴隨規模效應的進一步兌現後,盈利彈性或逐步顯現。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.3、4.0 及5.6 億元,給予24年25 倍PE,對應6 個月目標價68 元 ,維持“買入-A”評級。
風險提示:主要原材料價格波動的風險;下游需求不及預期;擴產進度不及預期