事件：2023 年10 月30 日，通化東寶發佈2023 年三季度報告。2023 年第三季度，公司實現營業收入7.25 億元，同比增長1.92%。公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.75 億元，同比增長25.04%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.77 億元，同比增長26.19%。
公司業績：2023 年前三季度，公司實現營業收入20.91 億元，同比下降0.36%。公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.60 億元，同比下降45.81%，主要因為去年同期有9.12 億元的投資收益；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.57 億元，同比增長14.54%。
二代胰島素銷量企穩，三代胰島素快速放量。2022 年5 月胰島素專項集採正式落地，儘管受到產品價格下降等因素，但公司憑藉不斷加強渠道推廣擴大市場份額，報告期內，公司人胰島素銷量企穩，胰島素類似物系列產品銷量保持高速增長，拉動第三季度扣非歸母淨利潤同比增長25%。前三季度胰島素類似物收入佔總收入比重超過20%。與2021 年同期相比，提升超過10 個百分點。
創新轉型戰略佈局，研發成果逐步兌現。公司研發創新方面進展順利，積極佈局市場潛力巨大的GLP-1RA、URAT1 等熱門靶點。2023 年8 月一類新藥口服小分子GLP-1RA 申報臨床獲得受理；10 月可溶性甘精賴脯雙胰島素注射液德國 I 期臨床試驗達到主要終點，為後續臨床試驗提供可靠依據；痛風一類新藥URAT1 抑制劑目前臨床IIa 期試驗已完成資料庫鎖定和揭盲；有望成為痛風領域First-in-class 的XO/URAT1 抑制劑臨床I 期試驗已完成末例出組。此外有3 款產品已經或臨近獲批上市，GLP-1RA 利拉魯肽注射預計年內獲批上市，公司將成為國產第二家上市的企業；今年10 月恩格列淨及其原料藥獲批上市，今年9月依託考昔片申報生產獲得受理。
國際化戰略穩步推進，產品出海未來可期。報告期內，公司與健友股份就甘精、門冬、賴脯三款胰島素注射劑進入美國胰島素市場簽訂戰略協定，公司與健友股份將按照美國FDA 藥品註冊要求，共同開展以上三款胰島素的開發和生產，同時健友股份將獲得以上三款胰島素在美國銷售的獨家商業化權益。
投資建議： 我們預計公司 2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為11.64/13.52/15.23 億元，對應PE 為19/16/15 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：集採風險；行業政策風險；產品研發不及預期風險；市場競爭加劇風險；產能釋放銷量增長不能與集採降價對沖風險。