1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布2023 年1-3 季度业绩：收入人民币4,459.2 亿元，同比增长9.73%；归母净利润60.96 亿元，同比增长4.09%，每股收益人民币1.96元，符合我们的预期。

发展趋势

第三季度收入同比保持持平。公司2023 年单三季度收入人民币1,449.7 亿元，同比持平；单三季度归母净利润19.92 亿元，同比下滑7.9%，主要受到行业医院端处方量下降影响。我们预计随着公司零售、创新药营销等业务发展以及四季度医院端处方量逐渐恢复，公司单四季度主营业务有望回暖。

国大药房1-3 季度利润率提升。零售板块：2023 年1-3 季度，子公司国大药房收入177.22 亿元，同比增长6.37%；净利润3.78 亿元，同比增长80.27%，净利润率为2.1%，同比提升0.9 个百分点。器械板块：子公司中国医疗器械1-3 季度收入为人民币602.2 亿元，同比增长10.4%，营业利润16.85 亿元，同比下滑11.4%，主要由于去年抗疫物资高基数。

1-3Q23 公司毛利率同比略下降，销售费用率略下降。2023 年1-3 季度，公司毛利率为7.9%，同比下降0.5 个百分点；销售费用率2.8%，同比下降0.1 个百分点；管理费用率为1.2%，同比持平，财务费用率为0.5%，同比下降0.1 个百分点。单三季度，公司毛利率8.2%，同比下降0.3 个百分点。随着公司持续在新业务加大投入以及产品结构不断调整，我们认为未来公司毛利率有望继续保持相对稳定状态。

盈利预测与估值

考虑到医院端处方量下降影响，我们下调2023/2024 年EPS 预测5.1%/5.2%至2.94 元/3.25 元人民币。当前股价对应2023/2024 年5.9 倍/5.1 倍市盈率。同时考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价18.6%至26.7 港币，对应2023/2024 年8.2 倍/7.1 倍市盈率，较当前股价有38.6%的上升空间。

风险

药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。