人二倍体狂犬疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023 年9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。前三季度營收同比持平。公司2023 年前三季度實現營收24.64 億元（同比-3.9%），歸母淨利潤6.97 億元（同比+243.1%），扣非歸母淨利潤5.99億元（同比+316.8%）。
分季度看，2023Q1/Q2/Q3 分別實現營收7.48/9.82/7.34 億元，分別同比-14.1%/+2.7%/-0.5%；分別實現歸母淨利潤2.05/3.05/1.87 億元，分別同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。
研發費用率改善。2023Q1-3 公司毛利率爲86.0%（同比-0.97pp，較2022年全年水平+1.88pp）、淨利率爲28.3%（同比+20.36pp，主要爲上年同期受到資產減值影響）。銷售費用率34.3%（同比-0.26pp）、管理費用率7.0%（同比-0.33pp）、財務費用率-0.08%（+0.77pp）、研發費用率14.5%（同比-8.10pp），主要由於上年同期新冠疫苗Ph3 臨床支出費用化所致。
人二倍體狂犬疫苗獲批上市，在研管線儲備豐富。公司凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）於2023 年9 月獲批上市，採用“5 針法”和“2-1-1”（4 針法）兩種免疫程序；臨床結果表明，兩種免疫程序全程接種後，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。
公司目前擁有30 餘項在研管線，其中水痘減毒活疫苗處於申請藥品註冊批件階段，並已完成註冊現場覈查及GMP 符合性檢查；Sabin 株脊髓灰質炎滅活疫苗（Vero 細胞）已獲得Ph3 臨床試驗總結報告；四價手足口病疫苗、麻腮風水痘疫苗、20 價肺炎球菌多糖結合疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、重組呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品種作爲中長期管線佈局。
投資建議：公司重磅品種人二倍體狂犬疫苗獲批上市，預計2024 年開始商業化並貢獻業績增量；中長期管線儲備豐富，多個品種處於報產及Ph3 臨床階段，未來2~3 年有望陸續推向市場；國際化戰略初見成效，13 價肺炎球菌多糖結合疫苗產品獲得印度尼西亞上市許可。根據公司三季度報告，我們對公司盈利預測進行調整， 預計2023-2025 年淨利潤分別爲10.02/14.15/18.95 億元（前值爲10.54/15.57/19.70 億元），目前股價對應PE 分別爲34/24/18x，維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售不達預期的風險，在研管線失敗的風險等。
