受裝機影響，營收及淨利潤增速不及預期。近日明陽智能發佈2023 三季度業績，公司2023Q1-3 實現營收209.58 億元，同比下降3.26%，其中2023Q3 實現營收104 億元，同比增加40%，環比增加32.7%。公司2023Q1-3 實現歸母淨利潤12.28 億元，同比下滑65.56%，其中2023Q3 實現歸母淨利潤5.74 億元，同比下降48.65%，環比下降34.8%，業績降幅較多，略低於市場預期。
2023Q3 海上風機出貨降幅收窄，盈利能力有望迎來改善。2023Q1-3 公司,對外銷售風機6912MW，同比增加20.91%，其中陸上風機出貨4937MW，同比增長41.19%，海上風機出貨1975MW，同比下降11.05%，出貨量較中報降幅收窄，6-8MW 機型出貨約佔陸上風機出貨量超40% ，11MW 機型出貨約佔海上風機出貨量超68%，毛利率爲15.78%，同比下降5.54pct，隨着風機大型化趨勢加速，我們預計公司綜合毛利率有望在2023Q4 迎來邊際改善。
在手訂單33.62GW，保持上升趨勢。2023Q1-3 公司新增訂單10.11GW，同比下滑14%，在手訂單達到34.62GW，較2022 年增加3.2GW。2023 Q1-3 風機招標規模達65.04GW，同比下降10.9%，降幅較中報收窄，招標規模依然保持高景氣度。
大力拓展電站運營業務，平滑業績波動。截至2023Q3，公司新能源電站併網裝機容量約爲1636MW，在建裝機容量約爲3929MW，相比去年期末 增加2293MW。2023Q1-3 公司在運營電站平均利用小時數1677.88 小時，其中風電平均利用小時數1470.9 小時，光伏電站平均利用小時數940.6 小時，略低於全國平均水平。
預計2023 年風電新增裝機規模70GW，保持高景氣度。2023 年1-9 月份新增風電裝機33.48GW，同比增長74%，維持高景氣度，我們預計2023 年風電新增裝機能夠達到70GW，同比增長86%， 2023年海上風電由於受到航道等因素影響，裝機不及預期，隨着這些問題逐步得到解決，我們預計海上風電將逐漸起量。
盈利預測及投資建議：根據公司訂單以及中標價格情況，我們預計公司2023-2025 年營業收入406.4/505.2/595.9 億元，歸母淨利潤分別爲38.9/49.4/61.2 億元，根據DCF 模型，我們維持目標價17.80元/股，維持“中性”評級。
風險提示：1、風電裝機不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲。