事件：浙商證券發佈2023 年三季報。9M23 實現淨利潤13.3 億/yoy+15%3Q 單季利潤4.2 億 /yoy-2% /qoq-1%。9M23 營收126.2 億/yoy+9%，3Q 單季營收41.7 億 /yoy+1%。9M23 加權平均ROE 5.01% / yoy +0.36pct。
單季利潤表現穩健，主因管理費用大幅壓降。9M23 公司證券主營收入43.8 億元/yoy+10%，其中3Q 單季12 億元/yoy-21%/qoq-22%。1）主營收拆分：9M23 公司經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入13.2、6.8、2.6、5.7、8.9 億，分別同比-9%、+30%、-23%、+0.2%、+32%；2）主營收入構成看，經紀佔比30.2%、投行佔比15.4%、資管佔比5.9%、淨利息佔比12.9%、淨投資佔比20.2%；3）公司3Q 單季利潤增速（同比-2%）明顯優於主營收入增速（-21%），主因管理費用壓降，3Q 單季業務及管理費7.3 億/yoy-17%/qoq-25%，同環比均下降明顯，管理費率穩定，3Q 單季60.7%/yoy+3.1pct/qoq-2.6pct。
單季投資收益率承壓，投資槓桿穩步擴張。3Q23 末公司總資產1470 億元/yoy+11%/qoq+1%；期末經營槓桿4.82x/yoy+0.40x/qoq+0.07x。投資業務方面，3Q23 末公司金融投資規模507 億元/yoy+12%/qoq+7%，投資槓桿1.91x/yoy+0.15x/qoq+0.10x；單季投資收益率承壓，測算可得公司3Q 單季年化投資收益率-0.01%/yoy-2.8pct/qoq-2.4pct，前三季度累計年化收益率2.45%/yoy+0.5pct。
經紀業務隨行就市，兩融份額略有提升。經紀業務方面：9M23 公司經紀業務收入13.2 億元/yoy-9%，預計主因市場交投活躍下降及費率下行（9M23滬深股票ADT yoy-4%）。信用業務方面，3Q23 末公司融出資金規模195億元/yoy+13%/qoq+1.1%（市場3Q23 兩融餘額qoq-2%），份額有所提升；期末公司買入返售資產63 億元/yoy-31%/qoq+11%，規模保持穩健。
投資分析意見：維持浙商證券推薦評級。預計2023-2025E 浙商證券歸母淨利潤分別爲17.8 億元、20.7 億元、22.6 億元，分別同比+7%、+16%、+9%；10/30 收盤價對應公司23-25E 動態 PB 爲1.46 倍、1.38 倍、1.30倍，動態PE 爲21.9 倍、18.8 倍、17.2 倍。
風險提示：宏觀經濟下行；股票市場大幅下跌；居民資金入市進程放緩。