2023Q3 歸母淨利潤同增135%，經營性現金流淨額由負轉正。2023Q1-3，公司實現營收26.66 億元/-31.54%；歸母淨利潤為2.42 億元/扭虧增+129.42%；扣非歸母淨利潤為2.42 億元/+128.78%；2023Q3，公司營收為9.38 億元/-43.77%，歸母淨利潤為1.60 億元/+134.55%，扣非歸母淨利潤為1.59 億元/+153.31%。公司收入下滑系公司降低高退費班佔比以及校區人數減少收款下滑綜合影響，而利潤改善系公司降本增效成果的顯現。前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金為19.28 億元/-66.35%，報告期末合同負債金額為31.59 億元/-33.29%。同時公司2023Q3 單季實現經營性現金流淨額1.4 億元，3 季度以來首次轉正。
毛利率恢復超2019 年水準，降本增效助力期間費率持續優化。利潤方面，前三季度中公教育毛利率為57.9%/+20pcts，超19 年同期水準0.3pct；歸母淨利率為9.1%/+30.2pct，扣非歸母淨利率為9.1%/+30.7pct。期間費用率為45.7%/-17.1pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費率分別同比-7.5/-3.3/-4.2/-2.2pct，銷售/管理/研發費用下降主要系公司降本增效，縮減銷售/管理/非核心業務研發人員所致，財務費用下降系本期銀行貸款利息及金融機構手續費減少所致。
招錄賽道維持高景氣，借款融資緩解資金壓力。2024 年國考計劃招錄3.96萬人/+6.7%。截至10 月24 日，新京報數據顯示2024 國考報名總人數達291萬人再創歷史新高。平均競爭比為66:1，高於去年的60:1，考試通過競爭更為激烈，我們分析線下公考培訓機構將持續受益。報告期內公司向財信信託借款不超過18 億元（年利率9.5%），用於補充公司流動資金及解決存量退費問題，後續借款到位有望進一步緩解公司資金壓力。
風險提示：股東減持；招錄波動、業務拓展放緩；行業競爭加劇；政策趨嚴投資建議：考慮到高退班型推出以及關閉部分虧損網點，我們下調公司2023-2024 年收入至40.87/53.70 億元（原預測為68.45/85.96 億元），新增2025 年收入預測67.43 億元，同比-15%/31%/26%，下調2023-24 年淨利潤至5.47/10.68（原預測為5.47/13.70 億元，下調2024 年預期系財務費用增加），新增2025 年利潤預測14.68 億元，EPS 為0.09/0.17/0.24 元，對應PE 估值為46/23/17x。公司降本增效成效顯著，經營數據已經進入環比改善通道。疊加2024 年國考報名人數再創新高，當前就業形勢背景下公司培訓業務預計有望直接受益。但公司短期仍面臨一定資金壓力，公司業務的成長中樞仍需時間去重新確認，我們維持公司中線“買入”評級。