公司發佈2023 年三季報：1）2023 年前三季度：公司實現營收20.53 億元/+647.46%,歸母淨利潤0.14 億元/+110.72%,扣非歸母淨利潤0.10 億元/+107.56%；2)2023Q3:公司實現營收12.61 億元/+748.28%,歸母淨利潤0.49 億元/+195.51%,位於此前業績預告區間上緣，扣非歸母淨利潤0.47 億元/+191.06%。
淨利率恢復至歷史較高水平。1）2023Q3：毛利率11.84%/-2.90pcts,高出2019 年同期+3.18pcts。銷售費用佔收入比率4.81%/-20.94pcts,管理費用佔收入比率2.37%/-12.99pcts,財務費用佔收入比率0.69%/-4.23pcts。淨利率4.0%，達到歷史較高水平（近10 年Q3 淨利率最高為2016Q3 的4.05%）；2）2023 前3 季度：銷售費用佔收入比率7.17%/-32.62pcts,管理費用佔收入比率3.63%/-17.26pcts, 財務費用佔收入比率0.61%/-12.34pcts。
出入境人次較2019 年恢復度環比持續提升，前三季度出入境人員已恢復至2019 年同期的73%。受益於出境團隊遊第三批國家和地區名單的恢復，以及國際航班的供給量的加大，國內居民出境遊需求持續回暖，根據國家移民管理局，2023 年前三季度和上半年，全國移民管理機構共查驗出入境人員分別恢復至2019 年同期的73%和48.8%；中秋、國慶假期1181.8 萬人次，日均147.7 萬人次，恢復至2019 年同期的85.1%。
投資建議：考慮到今年8 月10 日，文旅部才放開第三批出境團隊業務國家，同時供給端國際航班的恢復、境外產品的採購也還需時日，我們認為2024 年出境跟團遊才將實現更大程度的恢復，因此以2024 年業績作為估值參照，給予買入-A 投資評級，12 個月目標價8.1 元，相當於2024 年30 倍的動態本益比。基於24 年出境遊限制基本全面解除的情況，估測24 年出境遊產品銷售恢復至疫情前80%的水準，同時員工成本端節省進一步放大利潤，我們預計公司2023-2024 年對應收入31.91、100.93 億元，淨利潤0.34、2.61 億元。
風險提示：出境客流恢復不及預期、國際航班供給恢復不及預期等。