Q3 業績短期承壓，或因泛IoT、FWA 等板塊需求端波動影響根據公司2023 年三季報，前三季度公司營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為15.60/0.69/0.43 億元，分別同比下降13.43%/43.91%/47.66%，Q3單季營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為5.37/0.20/0.19 億元，分別同比下降20.60%/44.73%/46.21%。我們判斷公司業績短期承壓主要因公司FWA、傳統IoT 等業務需求波動影響。考慮到需求承壓，我們下調公司2023~2025 年歸母淨利潤預期分別至1.05/1.58/2.29（前值：1.46/2.18/2.88）億元，可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值為41x，基於公司在智慧模組、算力模組等領域的領先地位，給予公司2024 年52xPE，對應目標價為31.52（前值：33.54）元，維持“增持”評級。
Q3 綜合毛利率同比基本持平，持續加大研發投入公司前三季度公司綜合毛利率/銷售淨利率分別為19.25%/4.37%，分別同比+1.63/-2.40pct；Q3 單季度綜合毛利率/銷售淨利率分別為17.05%/3.69%，分別同比-0.11/-1.63pct。公司費用端方面，2023 年前三季度銷售/管理/研發費用率分別為2.71%/2.55%/9.99%，分別同比提升0.91/0.43/2.46pct，研發保持高度投入。
智慧模組、算力模組持續突破，未來有望享AI 發展機遇公司積極推進在智慧模組、算力模組等領域佈局，根據公司半年報，在智慧模組方面，公司針對5G 智慧座艙領域定製開發的第三代車載產品，在終端車廠高端SUV 車型上實現小批量出貨；針對具身智能機器人、下一代智慧無人機等新興行業，與行業客戶共同開創新型應用方向。算力模組方面，公司在行業內率先推出綜合AI 算力達到48T 的高算力模組，不斷推動高算力AI 模組品類發展，為AIGC、通用大模型、行業大模型等高算力需求應用的落地提供更多可能。
維持“增持”評級
考慮到FWA、泛IoT 市場需求的短期承壓，我們下調公司2023~2025 年歸母淨利潤預期分別至1.05/1.58/2.29（前值：1.46/2.18/2.88）億元，可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值為41x，基於公司在智慧模組、算力模組等領域的領先地位，給予公司2024 年52xPE，對應目標價為31.52（前值：33.54）元，維持“增持”評級。
風險提示：物聯網模組行業競爭加劇，客戶開拓進展不及預期。