Q3 收入同環比+14.44%/+1.62%，利潤同環比+700.77%/-40.60%
公司發佈三季報：2023 年Q1-Q3 實現營收429.42 億元（yoy+20.99%），歸母淨利7.89 億元（yoy+227.49%），扣非淨利4.52 億元。其中Q3 實現營收140.97 億元（yoy+14.44%，qoq+1.62%），歸母淨利1.83 億元（yoy+700.77%，qoq-40.60%）。考慮公司銷售費用增加、產品結構略有變化， 我們下調公司23-25 年淨利潤為10.9/19.3/23.8 億元( 前值為12.7/19.9/24.7 億元)。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值為14 倍，考慮公司穩居國內商用車第一，24-25 年有望隨行業向上釋放業績彈性,我們給予公司24 年16 倍PE，目標價3.84 元（前值4.8 元），維持買入評級。
Q3 利潤環比下滑，主要系銷售費用支出較多
Q3 淨利潤環比下滑1.3 億元，淨利率23 年Q1-Q3 為1.84%，Q3 為1.3%（yoy+1.1pct，qoq-0.9pct），我們認為主要系：公司Q3 商用車銷量維持穩定增長態勢，環比+2.3%（跑贏行業的1%），支撐收入穩增長，規模效應的釋放支撐公司毛利率在23 年以來維持環比改善態勢，公司毛利率23 年Q1-Q3 為12.01%，Q3 為12.6%（yoy+2.5pct，qoq+0.2pct）。從費用端看，公司Q3 期間費率為11.34%（yoy+1.5pct，qoq+2.2pct）、銷售費率為4.38%（yoy+0.7pct，qoq+1.6pct），Q3 銷售費用環比+1.6 億元，或系新能源車市場推廣和海外費用跨季度結算影響，對Q3 盈利環比下滑的影響權重較大。
此外公司研發費用持續增加,Q3 投資虧損1.1 億元（其中聯營合營公司Q3虧損0.73 億元,環比減虧）,亦對利潤端有影響。
公司Q3 穩步增長，持續跑贏行業、頭部率先享受復甦紅利的大邏輯不改根據中國保險數據，23 年1-9 月商用車國內銷量實現213.1 萬臺，同比+6%，9 月銷量24.7 萬臺，同比+34%。Q3 實現銷量70.6 萬臺，環比+1%，表現平穩。我們認為23 年為商用車市場消化前期政策透支需求、疫情放開後需求觸底反彈的關鍵之年，全年銷量預計為380-400 萬輛，正增長基調無需擔憂。根據公司公告23 年1-9 月福田商用車銷量實現50.4 萬臺，同比+26%，9 月銷量6.5 萬臺，同環比+63%/+21%。Q3 實現銷量16.3 萬臺，環比+2.3%，跑贏行業表現。截止9 月，福田商用車份額達14.4%，較第二名高出2pct。
公司保持行業領頭羊地位，銷量跑贏行業，有望充分享受行業向上紅利。
聚焦主業成效明顯，看好公司在產品投放推廣加快+行業復甦下的利潤彈性我們認為公司增長動力充足：一方面傳統強項的輕卡和重卡隨市場復甦持續向上，同時中高端的福田戴姆勒重卡和發動機銷量向上，或改善盈利(23Q1-Q3 福田戴姆勒銷量5.7 萬臺,同比+32%;發動機銷量20.7 萬臺,同比+24%)。一方面新能源汽車有較大突破,23Q1-Q3 銷量2.6 萬臺,同比+90%。
風險提示：商用車銷量不及預期；材料漲價超預期；價格不及預期。