事件概述
曲美家居發佈2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現營收29.32 億元，同比-21.83%；歸母淨利潤-2.06 億元，同比-228.43%;扣非歸母淨利潤-1.90 億元，同比-253.28%。分季度看，Q3 單季度實現營業收入9.84 億元，同比-18.88%；歸母淨利潤-0.49 億元，同比-242%。現金流方面，2023 年前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額為5.30 億元，同比+76.62%，主要系年初至報告期末採購原材料、外購商品及應交稅費減少所致。
分析判斷:
海外持續去庫，需求有望加速修復。
公司Q3 單季度實現營業收入9.84 億元，同比-18.88%，我們預計主要系海外高息環境下消費者對傢俱耐用品類需求偏謹慎，因而對收入佔比較高的海外業務有一定影響；而美國9 月新建住宅代售量為43.5 萬套，同比-5.4%，成屋庫存量為113 萬套，同比-8.1%疊加美國傢俱庫存同比下降趨勢明顯，我們預計海外持續去庫下，補庫需求或將迎來加速，預計海外業務四季度有望環比向好。國內業務部分，公司持續深化產品創新，一方面，通過“墩墩沙發”、“曲美 Lab 可變桌椅”等新產品，結合線上內容資產的建設，推動電商業務的增長，另一方面，以“2023 新 B8”、“河灣”、“集木”、“漾”等產品為抓手，結合線下渠道復甦的窗口期，推進店面形象升級與招商工作，勢頭較好。
盈利能力方面， 2023 年前三季度公司毛利率、淨利率分別為31.44% 、-7.19%， 同比分別-2.81pct 、-11.48pct。其中，Q3 單季度毛利率、淨利率分別為32.87%、-5.03%，同比分別-1.43pct、-7.88pct，公司盈利能力有所下降主要系年初至報告期末收入減少，材料成本、減值損失、利息支出增加及匯率變動導致匯兌損失增加所致。期間費用率方面，2023 年前三季度公司期間費用率為37.80%，同比+8.42pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為20.37%、8.82%、2.11%、6.48%，同比分別+3.57pct、+1.15pct、+0.13pct、+3.57pct；其中Q3 公司期間費用率為39.14%，同比+9.86pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為20.06%、8.80%、2.04%、8.24%，同比分別+2.15pct、+1.08pct、-0.01pct、+6.64pct。
投資建議
從行業層面來看：根據國家統計局顯示，2023 年1-9 月限額以上傢俱零售額同比+3.1%，在地產竣工持續改善以及國內對家居等消費政策支持背景下，家居行業有望顯著受益。從公司層面來看：Ekornes 海外子公司整體發展勢頭良好，加快品類擴張以及中國市場佈局；國內業務在整體消費回暖下有望改善，且公司積極加快創新轉變；而隨著歐美國家貨幣緊縮週期接近尾聲、原材料成本與全球海運價格大幅下降等催化下，公司盈利環境持續向好。由於當前全球經濟環境具有不穩定性疊加國內需求仍存壓力，我們調整此前的部分盈利預測，維持此前營收預測不變， 預計公司23-25 年營業收入分別為43.59/52.25/60.63 億元； 將23-25 年EPS0.05/0.50/0.65 元分別調整為-0.26/0.43/0.51 元，對應2023 年10 月31 日收盤價5.2 元/股，PE 分別為-20/12/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1)並購整合不及預期；2)地產銷售恢復不及預期；3)行業競爭加劇風險。