投資要點
事件：公司發佈2023 第三季度報告，2023 前三季度實現收入16.48 億元，同比增長12.63%；其中Q3 實現收入6.44 億元，同比增長10.32%。前三季度實現歸母淨利潤-2.48 億元，同比增長40.85%；其中Q3 實現歸母淨利潤-0.36 億元，同比增長83.09%。前三季度實現扣非淨利潤-2.64 億元，同比增長42.38%；其中Q3實現扣非淨利潤-0.41 億元，同比增長81.16%。
雲計算、信創、雲安全等新業務收入保持高速增長，毛利率顯著改善。公司各項業務整體保持增長態勢，安全產品、安全服務、雲計算與雲安全產品分別同比增長13.49%、7.65%、42.22%，大數據與態勢感知產品同比降低19.58%。其中，得益於公司渠道拓展戰略成效顯著，新業務依舊保持高增長，前三季度雲計算收入同比增長35.83%，信創收入同比增長185.73%，雲安全收入同比增長45.46%。同時，公司Q3 毛利率較去年同期提升了20.77pct，主要原因在於高毛利業務佔比的提升。
人員結構持續優化，降本增效驅動經營質量不斷提升。費用端來看，2023 年前三季度綜合費用率同比下降了11.17pct。主要原因在於，一方面，公司持續加強人員優化策略，研發費用率較去年同期下降了7pct；另一方面，股份支付費用的下降帶來管理費用率同比下降了3.24pct。同時，公司經營質量進一步向好，應收賬款、銷售回款、經營性活動現金流淨額等相關財務數據均有所改善，其中Q3 經營活動產生的現金流量淨額為1.12 億元，由負轉正。
天問大模型、AI 防火牆等多款AI+安全產品發佈，進一步賦能安全業務。9 月，公司發佈了天問大模型，針對網安行業知識及天融信的產品知識等進行微調，應用於提供智慧問答和威脅情報等安全知識分析服務，提高客戶支持效率的同時減少人工客服工作量，以提供快速、便捷的解決方案。同時，公司基於天問大模型推出了TopASK 智慧客服問答系統，未來還會進一步加強檢測能力、分類分級和保護能力、漏洞挖掘和保護等。
投資建議：公司作為國內防火牆市場的先驅和行業龍頭，有望持續受益AI 監管、信創、數據安全等政策。維持盈利預測，預計公司23-25 年實現收入分別為42.71/53.90/68.72 億元，實現歸母淨利潤3.83/5.01/6.43 億元，維持公司“買入”評級。
風險提示：業務推進不及預期；下游客戶需求不及預期；組織架構調整不及預期