具体看Q3：外部看，Q3 炼厂陆续结束检修复工复产，炼厂开工率逐步恢复；运价看，内贸整体运价全年较为平稳，部分航线略有波动，外贸化学品船运价在6-7 月短暂下滑后，8 月企稳回升，9 月有较大反弹，行业环比改善已现；收入端同比+34.29%，业务规模持续扩张；毛利率同比-3.0pct，分析波动主要来自内贸现货市场需求恢复滞后于炼厂（7 月低点过后逐步回暖），但环比仍+2.5pct，相比于上半年景气磨底，Q3 需求环比复苏；费用端，期间费用率同比+1.1pct，财务费用率同比+2.1pct，主要因为公司运营规模扩大（增加流动资金借款）和扩大运力规模（增加长期债务融资）；除财务费用率外，销售、管理和研发费用率均环比改善，公司控费卓有成效。投資要點
事件：公司公告 2023 年三季報：2023Q1-Q3 營收8.78 億元（同比+42.74%），歸母淨利潤1.17 億元（同比-13.47%），扣非歸母淨利潤1.15億元（同比-13.64%），經營性現金流淨額3.31 億元（同比+24.9%）。
分季度看：23Q1/23Q2/23Q3 ,營收分別為2.92（同比+61.84%)/2.87（同比+35.31%）/2.99 億元（同比+34.29%)；毛利分別為0.95/0.84/0.95 億元；期間費用分別為0.43/0.44/0.46 億元；歸母淨利潤分別為0.45（同比+15.81%）/0.42（同比-16.80%）/0.29 億元（同比-35.49%），經營性現金流淨額分別為0.32（同比+18.5%）/1.91（同比-15.1%）/1.08 億元（同比+671.4%）；資本開支分別為1.06/3.71/3.36 億元。
具體看Q3：外部看，Q3 煉廠陸續結束檢修復工復產，煉廠開工率逐步恢復；運價看，內貿整體運價全年較為平穩，部分航線略有波動，外貿化學品船運價在6-7 月短暫下滑後，8 月企穩回升，9 月有較大反彈，行業環比改善已現；收入端同比+34.29%，業務規模持續擴張；毛利率同比-3.0pct，分析波動主要來自內貿現貨市場需求恢復滯後於煉廠（7 月低點過後逐步回暖），但環比仍+2.5pct，相比於上半年景氣磨底，Q3 需求環比復甦；費用端，期間費用率同比+1.1pct，財務費用率同比+2.1pct，主要因為公司運營規模擴大（增加流動資金借款）和擴大運力規模（增加長期債務融資）；除財務費用率外，銷售、管理和研發費用率均環比改善，公司控費卓有成效。
資產端：外延並購持續擴充運力。1）內貿：截至2023H1 公司擁有內貿化學品船27 艘（17.16 萬DWT）、成品油船5 艘（5.08 萬DWT），在此基礎上，公司擬並購“豐海17”、“豐海21”、“豐海19”3 艘散裝化學品船/油船（1 艘內貿運輸，2 艘外貿運輸），該資產預計在Q4 並表；公司外延並購節奏穩健，擴張產能，推動市佔率進一步提升。2）外貿：截至2023H1公司擁有外貿化學品船5 艘（5.68 萬DWT），隨著全球化工生產中心逐步轉向亞洲，全球煉化產能格局的演變化學品航運市場發生區域結構變化，產生了龐大的國際化學品運輸需求，公司通過並購積極儲備外貿運力，具備較大業績釋放空間。
強化液氨供應鏈水運佈局：根據交通運輸部，公司在2023 年新增沿海危貨船舶運力評審中，在5 家適裝液氨的LPG 船參評企業中位列第二，獲得液氨船舶運力增量確定性較強。今年運力評審要求為每家公司只可參評一種船型，公司在液氨LPG 船評審中脫穎而出，強化“第二曲線”液氨 水運佈局，結合此前收購的安德福能源供應鏈（液氨公路運輸業務），為清潔能源物流供應鏈的完善奠定基礎。
投資建議：隨著Q4 內貿需求回暖、外貿傳統旺季到來、液氨供應鏈不斷完善，公司業績有望進一步釋放。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為1.46/1.74/2.65億元，以2023年10月30 日收盤價計算，對應PE 為19.7/16.6/10.9倍，維持“增持”評級。
風險提示：1）運輸經營風險。2）行業競爭加劇。3）燃油成本擾動利潤